華創(chuàng)機(jī)械/李佳、魯佩、趙志銘、胡剛、婁湘虹

　　華創(chuàng)機(jī)械公眾號(hào)：hczqjx

　　獨(dú)到見(jiàn)解

　　工程機(jī)械行業(yè)回暖基本確立，從施工節(jié)奏看起重機(jī)復(fù)蘇比挖掘機(jī)滯后3-4個(gè)月，起重機(jī)銷量將接力挖機(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)，徐工作為龍頭受益彈性最大。

　　投資要點(diǎn)

　　1.基建加碼+下游礦山開(kāi)采投資加速，工程機(jī)械行業(yè)回暖基本確立，工程起重機(jī)或接力挖機(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)。

　　工程機(jī)械行業(yè)經(jīng)歷周期后，行業(yè)已逐漸走出寒冬，從16年下半年以來(lái)行業(yè)迎來(lái)反彈，根據(jù)主要產(chǎn)品的開(kāi)工小時(shí)數(shù)和銷量數(shù)據(jù)表現(xiàn)，我們判斷行業(yè)回暖基本確定，新一輪的行業(yè)周期有望開(kāi)啟。按照項(xiàng)目施工節(jié)奏開(kāi)工早期，挖掘機(jī)會(huì)成為重點(diǎn)購(gòu)買的設(shè)備，銷售數(shù)據(jù)會(huì)率先增長(zhǎng)，中期則是起重機(jī)，比挖掘機(jī)復(fù)蘇滯后3-4月，最后是混凝土機(jī)械。在挖機(jī)銷量連續(xù)數(shù)月高增長(zhǎng)后，我們預(yù)計(jì)起重機(jī)銷量將接力挖機(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)。

　　2.徐工是起重機(jī)龍頭，汽車起重機(jī)一家獨(dú)大，履帶起重機(jī)市占率逐年攀升。

　　徐工在汽車起重機(jī)領(lǐng)域保持絕對(duì)龍頭，市場(chǎng)占有率超五成。在履帶式起重機(jī)領(lǐng)域市場(chǎng)份額逐漸攀升至2016年的35%，國(guó)內(nèi)排名第一。起重機(jī)市場(chǎng)回暖，徐工作為龍頭（起重機(jī)業(yè)務(wù)占比35%）受益彈性最大。

　　3.定增引入戰(zhàn)投，加碼主業(yè)及智能制造開(kāi)啟新篇章。

　　2016年12月，公司發(fā)布定增預(yù)案，擬以3.13元/股向華信工業(yè)等發(fā)行股票不超過(guò)16.47億股，募集資金總額不超過(guò)51.56億元。募集資金擬用于高端裝備智能化制造項(xiàng)目、環(huán)境產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目、工程機(jī)械升級(jí)及國(guó)際化項(xiàng)目、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)提升項(xiàng)目等。此次定增有望持續(xù)提升公司在高端裝備制造業(yè)以及國(guó)際化拓展的競(jìng)爭(zhēng)力。

　　4.投資建議：

　　預(yù)計(jì)公司2016-18年EPS為0.03、0.07、0.09，對(duì)應(yīng)PE為151X、55X、44X。從PB角度看，公司PB1.33，低于行業(yè)平均水平（1.9）；從ROE恢復(fù)角度看，預(yù)計(jì)公司17年凈利潤(rùn)恢復(fù)至5億，ROE水平達(dá)到2%以上，距離高點(diǎn)超越30%的ROE水平仍有很大空間，我們預(yù)計(jì)隨著行業(yè)回暖，應(yīng)收賬款包袱的處置，費(fèi)用控制進(jìn)一步加強(qiáng)，公司ROE水平將得到進(jìn)一步恢復(fù)。

　　5.風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　行業(yè)回暖持續(xù)性不達(dá)預(yù)期。

　　報(bào)告正文

　　一、工程機(jī)械銷售數(shù)據(jù)回暖，起重機(jī)接力挖機(jī)成亮點(diǎn)

　　（一）工程機(jī)械回暖基本確定，起重機(jī)接力挖機(jī)成亮點(diǎn)

　　工程機(jī)械行業(yè)在經(jīng)歷了2006-2016十年周期后，行業(yè)已逐漸走出寒冬，從16年下半年以來(lái)行業(yè)迎來(lái)反彈，根據(jù)主要產(chǎn)品的開(kāi)工小時(shí)數(shù)和銷量數(shù)據(jù)表現(xiàn)，我們可以確定行業(yè)回暖基本確定，新一輪的行業(yè)周期有望開(kāi)啟。

　　1.主要產(chǎn)品的開(kāi)工小時(shí)數(shù)及銷量增速明顯

　　工程機(jī)械2016年開(kāi)工小時(shí)持續(xù)增長(zhǎng)。挖掘機(jī)月工作小時(shí)從2016年2月開(kāi)始，結(jié)束了2014年以來(lái)的下降，8月增長(zhǎng)10%，1—8月開(kāi)工小時(shí)平均增速6%。中聯(lián)重科泵車月工作小時(shí)緩慢回升，汽車起重機(jī)月工作小時(shí)已接近歷史高位，1—8月工作小時(shí)平均增速18%，塔機(jī)月工作小時(shí)平均增長(zhǎng)15%。徐工2016年1—8月挖掘機(jī)、汽車起重機(jī)月均工作小時(shí)增速分別達(dá)5%、50%。

　　主要產(chǎn)品的銷量——挖掘機(jī)

　　挖掘機(jī)7、8月部分企業(yè)賣斷貨。挖掘機(jī)2016年2、3月就出現(xiàn)了大幅回升。從挖掘機(jī)品種來(lái)看，小挖和大挖銷售火爆，中挖平淡，小挖是由于房地產(chǎn)去庫(kù)存、園區(qū)建設(shè)需求增長(zhǎng)，大挖則是因?yàn)橐恍┯猩V需求回升，另外，國(guó)二清庫(kù)存、國(guó)三挖掘機(jī)上市促銷也有一定影響。7、8月挖掘機(jī)連續(xù)正增長(zhǎng)，8月挖掘機(jī)行業(yè)銷量增長(zhǎng)45%，三一重工挖掘機(jī)銷量增長(zhǎng)40%，市占率第一，徐工和三一挖掘機(jī)庫(kù)存緊張，恒立液壓挖掘機(jī)油缸也回升了30%，盾構(gòu)機(jī)油缸出貨量翻倍。

　　主要產(chǎn)品的銷量——起重機(jī)

　　起重機(jī)8月行業(yè)銷量也出現(xiàn)正增長(zhǎng)。7月徐工汽車起重機(jī)增長(zhǎng)58%左右，8月徐工汽車起重機(jī)增長(zhǎng)50%，9、10月訂單也處于增長(zhǎng)。中聯(lián)重科八月開(kāi)始汽車起重機(jī)也出現(xiàn)了正增長(zhǎng)。

　　2.行業(yè)回暖的結(jié)構(gòu)性表現(xiàn)：挖機(jī)先行，起重機(jī)隨后跟上

　　根據(jù)工程機(jī)械產(chǎn)品種類，基建可分為三個(gè)階段：1）項(xiàng)目開(kāi)工的早期，挖掘機(jī)會(huì)成為重點(diǎn)購(gòu)買的設(shè)備，銷售數(shù)據(jù)會(huì)率先增長(zhǎng)；2）中期則是起重機(jī)，但是比挖掘機(jī)的復(fù)蘇滯后了三四個(gè)月；3）最后是混凝土機(jī)械，時(shí)間上偏晚一點(diǎn)。

　　伴隨著工程機(jī)械下游開(kāi)工率的回升，行業(yè)回暖結(jié)構(gòu)性表現(xiàn)為挖機(jī)先行，起重機(jī)隨后跟上，從圖中可以看出汽車起重機(jī)銷量的變化相較與挖掘機(jī)銷量拐點(diǎn)的變化會(huì)滯后一到三個(gè)月左右。

　　1 月起重機(jī)銷量同比增長(zhǎng)70%以上，后續(xù)三個(gè)月起重機(jī)銷量有望維持高增長(zhǎng)。單就起重機(jī)銷量來(lái)看，從去年底開(kāi)始復(fù)蘇，挖掘機(jī)2017 年1 月銷量4548 臺(tái)，同比增長(zhǎng)54%，較前四個(gè)月70%增速有所下滑，但起重機(jī)接力迎來(lái)高速增長(zhǎng)，2017 年1 月起重機(jī)銷量同比增長(zhǎng)70%以上。根據(jù)工程機(jī)械行業(yè)回暖結(jié)構(gòu)，后續(xù)三個(gè)月起重機(jī)銷量有望維持高增長(zhǎng)。

　　（二）基建投資增長(zhǎng)，工程機(jī)械穩(wěn)步回暖

　　1.工程機(jī)械回暖原因分析

　　主要是由于：1）銷量基數(shù)低；2）更新?lián)Q代需求；3）礦山開(kāi)采和基建投資增長(zhǎng)拉動(dòng)。

　　1）行業(yè)持續(xù)探底導(dǎo)致基數(shù)低。工程機(jī)械過(guò)去十年（2006-2016）經(jīng)歷了產(chǎn)業(yè)規(guī)模快速增長(zhǎng)又下降的一個(gè)完整的周期。工程機(jī)械整體銷量來(lái)看，工程機(jī)械行業(yè)十年周期經(jīng)歷了從起到落的三個(gè)階段：

　　1）2006-2009年穩(wěn)定增長(zhǎng)期，主要受益于城鎮(zhèn)化推進(jìn)，我國(guó)固定投資額2006-2009年年平均增長(zhǎng)率達(dá)25%以上，工程機(jī)械銷量年均增速達(dá)10%以上；

　　2）2010-2011年集中爆發(fā)期，基于對(duì)下游房地產(chǎn)、鐵路建設(shè)以及基建等固定資產(chǎn)投資的良好預(yù)期，信用銷售帶來(lái)工程機(jī)械行業(yè)產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式擴(kuò)張，工程機(jī)械銷量在2011年達(dá)43.5萬(wàn)臺(tái)，比2009年增加了71.5%；

　　3）2012-2016年穩(wěn)步下滑期，由于房地產(chǎn)限購(gòu)、鐵路建設(shè)回歸正常化，固定資產(chǎn)投資持續(xù)回落。從而使得工程機(jī)械銷量逐年降低，2011-2015年CAGR達(dá)-27.6%，2015年銷量?jī)H為12萬(wàn)臺(tái) 。下游固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)，去年銷量低基數(shù)效應(yīng)導(dǎo)致工程機(jī)械回暖。

　　2）更新?lián)Q代需求：存量產(chǎn)品更新+國(guó)三實(shí)施。一方面，隨著國(guó)三標(biāo)準(zhǔn)強(qiáng)制實(shí)施后，對(duì)于工程機(jī)械的存量將進(jìn)行強(qiáng)制更新；另一方面，部分工程機(jī)械到了使用年限要退出市場(chǎng)，產(chǎn)生更新?lián)Q代需求，工程機(jī)械存量設(shè)備更新需求會(huì)逐步釋放。以挖掘機(jī)為例，2015年我國(guó)挖掘機(jī)保有量約為131萬(wàn)臺(tái)左右，相比2014年增加2萬(wàn)臺(tái)。通常挖掘機(jī)使用壽命在10年左右，我國(guó)上一波挖掘機(jī)增長(zhǎng)高峰期是在2006年開(kāi)始啟動(dòng)，今年挖掘機(jī)市場(chǎng)有望迎來(lái)大量的新機(jī)增長(zhǎng)需求。

　　3）市場(chǎng)需求回升：

　　基建投資增長(zhǎng)拉動(dòng)需求。工程機(jī)械主要下游包括基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和房地產(chǎn)等固定資產(chǎn)投資領(lǐng)域。從統(tǒng)計(jì)局獲悉，2016年全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）59.7萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.14%。其中，制造業(yè)投資、房地產(chǎn)投資、基建投資在固定資產(chǎn)投資中占比分別為31.48%、17.2%、19.93%。2016年制造業(yè)投資增速僅為4.2%，2016年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資累計(jì)增速為6.9%，2016年基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增速為17.4%。可以看出，2016年工程機(jī)械回暖的主要原因是由于基建投資大幅增長(zhǎng)拉動(dòng)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)。2017年我國(guó)固定資產(chǎn)投資增速預(yù)計(jì)保持在8%左右，隨著房地產(chǎn)增速大概率持續(xù)放緩，基建將繼續(xù)成為穩(wěn)定投資及穩(wěn)增長(zhǎng)的主要力量，整體規(guī)模預(yù)計(jì)在16萬(wàn)億元。

　　主要市場(chǎng)表現(xiàn)：開(kāi)工率增加，二手機(jī)市場(chǎng)火爆。以挖掘機(jī)為例，2016年我國(guó)挖掘機(jī)保有量預(yù)計(jì)約為131萬(wàn)臺(tái)， 2016年隨著基建投資增加，挖掘機(jī)的需求回暖也使得二手機(jī)加速去庫(kù)存，當(dāng)前二手機(jī)已經(jīng)大幅度減少，甚至出現(xiàn)賣斷貨現(xiàn)象，伴隨著銷量的回暖，挖掘機(jī)工作利用小時(shí)數(shù)也在持續(xù)攀升，從2016年小松開(kāi)機(jī)小時(shí)數(shù)來(lái)看，大部分月份的工作小時(shí)數(shù)都是正增長(zhǎng)的，而且普遍在120個(gè)小時(shí)以上。

　　礦山開(kāi)工率回升：礦山機(jī)械需求回暖。2016上半年我國(guó)鐵精粉產(chǎn)量?jī)H為1.08億噸。但4月鐵礦石價(jià)格出現(xiàn)明顯上行，礦山陸續(xù)計(jì)劃重開(kāi)生產(chǎn)，礦山開(kāi)工率出現(xiàn)明顯回升，6月鐵精粉月產(chǎn)量已恢復(fù)至2000萬(wàn)噸水平。由于鐵礦石價(jià)格在60美元以上水平趨于穩(wěn)健，下半年礦山開(kāi)工率同樣穩(wěn)中有升，國(guó)內(nèi)鐵精粉月產(chǎn)量也基本維持在2000萬(wàn)噸以上。其中峰值出現(xiàn)在10月，單月產(chǎn)量為2117萬(wàn)噸；開(kāi)工率峰值同樣出現(xiàn)在10月，為67.29%。入冬后部分礦山逐漸安排檢修，產(chǎn)量出現(xiàn)小幅下降。下半年我國(guó)鐵精粉產(chǎn)量為1.23億噸，環(huán)比上半年漲13.9%。我們認(rèn)為基建等鐵礦石下游需求仍然旺盛，鐵礦石價(jià)格能夠長(zhǎng)期穩(wěn)定在70美元以上，復(fù)產(chǎn)將繼續(xù)增加。預(yù)計(jì)2017年新增的鐵精粉產(chǎn)能達(dá)4000萬(wàn)噸，礦山開(kāi)工率持續(xù)回升帶來(lái)礦山工程機(jī)械回暖。

　　2.未來(lái)基建投資將成為拉動(dòng)固定資產(chǎn)投資主力

　　國(guó)內(nèi)人均基礎(chǔ)設(shè)施存量不到西歐和北美的1/3，基建空間依然具備。2015年2月，李克強(qiáng)總理在與外國(guó)專家座談會(huì)上指出中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持中高速發(fā)展的一個(gè)重要引擎是“增加和改善公共產(chǎn)品和公共服務(wù)”。他指出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展雖然取得了很大成就，但公共產(chǎn)品與服務(wù)不足仍是“短板”。目前，中國(guó)人均公共設(shè)施資本存量?jī)H為西歐國(guó)家的38%、北美國(guó)家的23%；服務(wù)業(yè)水平比同等發(fā)展中國(guó)家低10個(gè)百分點(diǎn)；城鎮(zhèn)化率比發(fā)達(dá)國(guó)家低20多個(gè)百分點(diǎn)。從另一個(gè)角度來(lái)看，這正意味著提升公共產(chǎn)品與服務(wù)的巨大“潛力”。增加這方面供給，是政府分內(nèi)的職責(zé)，是改善民生的必要“舉措”，也是擴(kuò)大內(nèi)需的重要推手：“我們要推進(jìn)公共產(chǎn)品和公共服務(wù)，政府在加大財(cái)政投入的同時(shí)，不再唱‘獨(dú)角戲’，而是通過(guò)深化投融資改革，打破壟斷，吸引社會(huì)資金和外資參與，采取政府和民營(yíng)合作（PPP）、中外合作以及政府購(gòu)買服務(wù)等方式，放大投資效應(yīng)。”2016年，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人、國(guó)民經(jīng)濟(jì)綜合統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)盛來(lái)運(yùn)，在國(guó)新辦舉辦的政策吹風(fēng)會(huì)上介紹7月經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況時(shí)再次表示，基礎(chǔ)設(shè)施投資在我國(guó)還有很大的作用空間，在現(xiàn)階段基礎(chǔ)設(shè)施投資是穩(wěn)投資的重要“壓艙石”。

　　PPP審批項(xiàng)目執(zhí)行加速落地，即將迎來(lái)基建投資高峰。根據(jù)財(cái)政部建立的全國(guó)政府和社會(huì)資本合作（PPP）綜合信息平臺(tái)統(tǒng)計(jì)，截至2016年9月末，財(cái)政部?jī)膳痉俄?xiàng)目232個(gè) ，總投資額7866.3億元，其中執(zhí)行階段項(xiàng)目128個(gè)，總投資額3456億元，落地率達(dá)58.2%。與6月末相比，第二批示范項(xiàng)目落地呈加速趨勢(shì)。從全國(guó)情況來(lái)看，地方PPP項(xiàng)目需求繼續(xù)增長(zhǎng)，9月末全部入庫(kù)項(xiàng)目10471個(gè)，總投資額12.46萬(wàn)億元，其中已進(jìn)入執(zhí)行階段項(xiàng)目946個(gè)，總投資額1.56萬(wàn)億元，規(guī)模可觀，落地率26%，與6月末相比，入庫(kù)項(xiàng)目正在加速落地，落地率穩(wěn)步提升。分析表明，入庫(kù)項(xiàng)目的地區(qū)和行業(yè)集中度均較高，貴州、山東（含青島）、新疆、四川、內(nèi)蒙古居前五位，合計(jì)占入庫(kù)項(xiàng)目的近一半；市政工程、交通運(yùn)輸、片區(qū)開(kāi)發(fā)3個(gè)行業(yè)項(xiàng)目居前三位，合計(jì)超過(guò)入庫(kù)項(xiàng)目的一半。

財(cái)政部示范項(xiàng)目：截至2016年9月末，財(cái)政部2014年第一批PPP示范項(xiàng)目26個(gè)（原為30個(gè)，后調(diào)出4個(gè)），2015年第二批示范項(xiàng)目206個(gè)，共232個(gè)，總投資額7866.3億元。總投資比6月末下降159.1億元，主要原因是隨著更多項(xiàng)目從識(shí)別階段進(jìn)入準(zhǔn)備階段，其預(yù)計(jì)投資額測(cè)算更準(zhǔn)確，項(xiàng)目庫(kù)中投資額數(shù)據(jù)相應(yīng)變更。項(xiàng)目落地率指執(zhí)行和移交兩個(gè)階段項(xiàng)目數(shù)之和與準(zhǔn)備、采購(gòu)、執(zhí)行、移交4個(gè)階段項(xiàng)目數(shù)總和的比值，1月末已進(jìn)入執(zhí)行階段的示范項(xiàng)目66個(gè)，投資額2146億元；3月末73個(gè)，2267億元；6月末105個(gè)，3078億元；9月末128個(gè)，3456億元。一季度后兩個(gè)月比1月末新增7個(gè)簽約落地，二季度比一季度末新增32個(gè)，三季度比二季度新增23個(gè)，落地示范項(xiàng)目數(shù)增長(zhǎng)顯著。

全部入庫(kù)項(xiàng)目：截至9月末，全部入庫(kù)項(xiàng)目10471個(gè)，總投資額12.46萬(wàn)億元，比6月末增加1186個(gè)、1.86萬(wàn)億元；其中已進(jìn)入執(zhí)行階段項(xiàng)目946個(gè)，總投資額1.56萬(wàn)億元，比6月末增加327個(gè)、0.5萬(wàn)億元。入庫(kù)項(xiàng)目呈逐月增加趨勢(shì)，月均增加386個(gè)、0.48萬(wàn)億元，表明PPP項(xiàng)目需求不斷加大。截至9月末已簽約進(jìn)入執(zhí)行階段的項(xiàng)目946個(gè)、投資額達(dá)到1.56萬(wàn)億元，落地項(xiàng)目投資額非常可觀。目前入庫(kù)項(xiàng)目中處于準(zhǔn)備和采購(gòu)階段的2694個(gè)、投資額4.37億元，數(shù)量和投資額均為執(zhí)行階段項(xiàng)目的3倍左右，一旦完成前期準(zhǔn)備進(jìn)入執(zhí)行，將來(lái)翻倍于現(xiàn)在的基建投資高峰。

　　多省市已順利完成換屆，有助于地方政府專注進(jìn)行地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)。根據(jù)中央統(tǒng)一安排，2016年和2017年兩年時(shí)間里，全國(guó)省市縣鄉(xiāng)領(lǐng)導(dǎo)班子將展開(kāi)換屆工作。2016年10月以來(lái)，省級(jí)換屆陸續(xù)展開(kāi)，年前已有12個(gè)省區(qū)市召開(kāi)黨代會(huì)并完成換屆，分別是新疆、安徽、河南、山西、江西、西藏、湖南、江蘇、廣西、河北、內(nèi)蒙古、福建。換屆完成有助于地方政府集中精力投入經(jīng)濟(jì)建設(shè)，其中新疆率先扛起基建大旗。根據(jù)新疆維吾爾自治區(qū)人民政府近日發(fā)布的政府工作報(bào)告，2017年，新疆將堅(jiān)持基礎(chǔ)設(shè)施先行，運(yùn)用市場(chǎng)化手段，探索各種市場(chǎng)化模式，加大固定資產(chǎn)投入力度，著力抓好以交通、水利、能源、通信等為重點(diǎn)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資達(dá)1.5萬(wàn)億元以上，比去年增長(zhǎng)50％以上。

　　各省份2017年的固定資產(chǎn)投資計(jì)劃出臺(tái)，基建投資成拉動(dòng)增量主力。不止是新疆，截至目前，除港澳臺(tái)及海南省外，中國(guó)各省份（含省、自治區(qū)、直轄市，下同）已基本開(kāi)完2017年地方兩會(huì)，通過(guò)地方政府所作的政府工作報(bào)告，各省份2017年的固定資產(chǎn)投資計(jì)劃浮出水面。其中，2017年固定資產(chǎn)投資占2016年GDP比重超過(guò)100%的有16個(gè)省份，主要為西部省份。說(shuō)明基建投資占比提高，GDP更加倚重基建投資拉動(dòng)。

　　二、工程起重機(jī)市場(chǎng)將迎來(lái)新一輪需求高峰

　　（一）工程起重機(jī)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)：汽車起重機(jī)及履帶起重機(jī)成為主流產(chǎn)品

　　根據(jù)工程機(jī)械協(xié)會(huì)的定義，工程起重機(jī)主要指移動(dòng)式起重機(jī)，包括汽車起重機(jī)、全路面起重機(jī)、履帶式起重機(jī)及隨車起重機(jī)。

　　汽車起重機(jī)和隨車起重機(jī)銷量占比超過(guò)90%。從國(guó)內(nèi)工程起重機(jī)市場(chǎng)銷售來(lái)看，汽車起重機(jī)和隨車起重機(jī)銷量遙遙領(lǐng)先。汽車起重機(jī)銷量占總銷量的48.6%，隨車起重機(jī)占總銷量的43.7%；履帶起重機(jī)和輪胎起重機(jī)銷量分別占總銷量的6.0%、1.7%。

　　汽車起重機(jī)及履帶式起重機(jī)成為主流需求產(chǎn)品。國(guó)內(nèi)工程起重機(jī)的需求構(gòu)成及銷量增速表明，汽車起重機(jī)在去年大幅下降后有望觸底反彈，隨車起重機(jī)受益于對(duì)小噸位汽車起重機(jī)（8t以下）的替代，之前銷量增速高于行業(yè)整體水平，但目前已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)了替代，市場(chǎng)增長(zhǎng)空間有限；履帶式起重機(jī)受益于近年來(lái)基建項(xiàng)目開(kāi)工率回升，銷量降幅逐漸減小，成長(zhǎng)性明顯優(yōu)于其他產(chǎn)品。整體來(lái)看，汽車起重機(jī)及履帶式起重機(jī)成為工程機(jī)械市場(chǎng)主流需求產(chǎn)品。

　　（二）兩種主流工程起重機(jī)市場(chǎng)：下游基建支撐強(qiáng)勢(shì)反彈

　　工程起重機(jī)主要應(yīng)用于公路、鐵路、化工、水利、火電、風(fēng)電及核電工程建設(shè)。整體來(lái)看，工程起重機(jī)的應(yīng)用領(lǐng)域以基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為主。而兩種主要的工程起重機(jī)的應(yīng)用下游中，汽車起重機(jī)的主要下游包括鐵路（高鐵、城際鐵路及輕軌）、公路、水利、電力及化工等；履帶式起重機(jī)屬于重型吊裝設(shè)備，下游包括電力、新能源、地鐵及大型石化設(shè)備安裝等。

　　1.汽車起重機(jī)——鐵路+公路

　　對(duì)于汽車起重機(jī)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的成長(zhǎng)空間的分析，我們重點(diǎn)關(guān)注鐵路及公路建設(shè)。從目前我國(guó)高速公路網(wǎng)及鐵路網(wǎng)的密度來(lái)看（以國(guó)土面積計(jì)算），均遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于發(fā)達(dá)國(guó)家，鐵路網(wǎng)密度甚至落后于同處于發(fā)展中國(guó)家的印度。

　　從分區(qū)域的公路及鐵路網(wǎng)密度來(lái)看，中西部基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)明顯落后于東部，從長(zhǎng)期發(fā)展的局勢(shì)來(lái)看，中部及西部的交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)仍有較大的空間。

　　2016年上半年西部投資占全國(guó)總投資近半。2016年上半年，東部地區(qū)完成投資2407.77億元，同比增長(zhǎng)4%；中部地區(qū)完成投資1600.47億元，同比下降5.7%；西部地區(qū)完成投資3805.14億元，同比增長(zhǎng)19.8%。由此可見(jiàn)，上半年，西部地區(qū)完成交通固定資產(chǎn)投資數(shù)額最大，且交通固定資產(chǎn)投資增幅也最大。2016年中西部地區(qū)的多個(gè)省份交通投資呈現(xiàn)井噴式增長(zhǎng)，2017年將繼續(xù)加大交通投資力度。

　　國(guó)家對(duì)鐵路及公路規(guī)劃增量空間仍然巨大。隨著鐵路《中長(zhǎng)期鐵路網(wǎng)規(guī)劃》通過(guò)，“八縱八橫”規(guī)劃正式獲批，根據(jù)十三五規(guī)劃綱要，十三五期間僅高速鐵路里程將達(dá)到3萬(wàn)公里，未來(lái)五年新增高鐵里程將達(dá)1.1萬(wàn)公里，覆蓋80%以上的城市。而公路規(guī)劃方面，根據(jù)《國(guó)家公路網(wǎng)規(guī)劃(2013年-2030年)》，到2030年中國(guó)公路總里程將達(dá)580萬(wàn)公里，相較于2015年458萬(wàn)公里，公路總里程將新增122萬(wàn)公里。

　　汽車起重機(jī)將持續(xù)受益國(guó)家鐵路公路等基建的推進(jìn)。汽車起重機(jī)從國(guó)家鐵路及公路中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃來(lái)看，中國(guó)的交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，特別是中西部的交通基礎(chǔ)設(shè)施仍處于重點(diǎn)建設(shè)期，特別存在著較大的市場(chǎng)空間，從中部及西部的交通基礎(chǔ)設(shè)施存量來(lái)看，十三五期間國(guó)內(nèi)的汽車起重機(jī)市場(chǎng)將處于高速增長(zhǎng)期。

　　2.履帶式起重機(jī)——新能源建設(shè)

　　履帶式起重機(jī)的下游主要包括風(fēng)電、核電及化工建設(shè)，這些領(lǐng)域均處于國(guó)家長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略的核心地位，特別是新能源建設(shè)。預(yù)計(jì)十三五期間履帶式起重機(jī)的市場(chǎng)仍將保持較快的增長(zhǎng)。

　　風(fēng)電領(lǐng)域，2015年國(guó)內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)容量達(dá)到30.5GW，創(chuàng)出新高并且連續(xù)六年領(lǐng)跑全球。據(jù)國(guó)家能源局的規(guī)劃，2016年全國(guó)風(fēng)電開(kāi)發(fā)建設(shè)總規(guī)模30.8GW，略高于“搶裝潮”期的2015年的規(guī)模，預(yù)計(jì)風(fēng)電行業(yè)將依然維持高景氣度。根據(jù)能源局2020年能源需求預(yù)測(cè)的基準(zhǔn)方案，2020年風(fēng)電裝機(jī)目標(biāo)是2.1億千瓦，平均每年新增裝機(jī)在42GW，年均復(fù)合增速在10.9%。

　　核電方面，截至目前，中國(guó)大陸運(yùn)行的核電機(jī)組30臺(tái)，總裝機(jī)容量2831萬(wàn)千瓦；在建的核電機(jī)組24臺(tái)，總裝機(jī)容量2672萬(wàn)千瓦。其中，在建的核電機(jī)組數(shù)量排名世界第一，總機(jī)組數(shù)量位居世界第三。按照中國(guó)核電中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃目標(biāo)，到2020年，中國(guó)大陸運(yùn)行核電裝機(jī)容量將達(dá)到5800萬(wàn)千瓦，在建3000萬(wàn)千瓦左右。

　　（三）工程起重機(jī)市場(chǎng)格局：徐工一家獨(dú)大

　　工程起重機(jī)的市場(chǎng)進(jìn)入壁壘較高，1）技術(shù)方面，底盤及臂架等核心零部件的匹配對(duì)起重機(jī)的安全性及工作效率產(chǎn)生重大影響；2）生產(chǎn)許可證方面，輪式起重機(jī)屬于專用汽車領(lǐng)域，生產(chǎn)企業(yè)必須具有國(guó)家頒發(fā)的生產(chǎn)許可證。

　　1.汽車起重機(jī)——徐工一家獨(dú)大

　　隨著行業(yè)調(diào)整，徐工等國(guó)產(chǎn)龍頭逐漸提升市占率。從汽車起重機(jī)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，隨著行業(yè)經(jīng)歷調(diào)整期，外資企業(yè)及小型企業(yè)逐漸被淘汰，行業(yè)處于寡頭壟斷的競(jìng)爭(zhēng)格局，2016年前四大企業(yè)合計(jì)市場(chǎng)份額近80%，而且兩大龍頭徐工和三一重工的市占率在穩(wěn)步提升，從2009年合計(jì)市占率的62%，提升到2016年的73%，其中領(lǐng)頭羊徐工從2014年后市占率逐步提升，2016年市占率達(dá)53%。

　　由于汽車起重機(jī)行業(yè)中配件支持、銷售模式及售后服務(wù)等環(huán)節(jié)都需要長(zhǎng)時(shí)間的積累，新競(jìng)爭(zhēng)者很難短時(shí)間進(jìn)入，隨著三一汽車起重機(jī)市場(chǎng)積累逐漸開(kāi)花結(jié)果，未來(lái)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)主體仍是徐重和三一重工，而兩者的市占率將進(jìn)一步提升，有望實(shí)現(xiàn)壟斷汽車起重機(jī)市場(chǎng)。

　　2.履帶起重機(jī)——徐重逐漸攀升至市占率第一

　　履帶式起重機(jī)的行業(yè)進(jìn)入壁壘相對(duì)汽車起重機(jī)更高，因此其行業(yè)集中度也相對(duì)汽車起重機(jī)更高，前三家主要企業(yè)2016合計(jì)市場(chǎng)份額就達(dá)到78%。可以看到撫挖的市場(chǎng)空間逐漸被徐工和三一重工所搶占，而徐重的履帶起重機(jī)的市場(chǎng)份額逐漸攀升至2016年的35%，國(guó)內(nèi)排名第一。

　　考慮到行業(yè)進(jìn)入壁壘和市場(chǎng)集中度，我們預(yù)計(jì)履帶式起重機(jī)行業(yè)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)主體依然以撫挖、徐重及三一為主，而撫挖的市場(chǎng)空間將被徐工和三一進(jìn)一步擠壓，而徐重和三一的市場(chǎng)份額將進(jìn)一步提升，徐重有望持續(xù)保持市占率第一的位置。

　　三、徐工機(jī)械：起重機(jī)龍頭，定增引入戰(zhàn)投開(kāi)啟新篇章

　　（一）工程機(jī)械領(lǐng)軍企業(yè)，產(chǎn)品線種類齊全

　　中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)排頭兵，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入排名前三強(qiáng)。徐工機(jī)械是全國(guó)工程機(jī)械制造商中產(chǎn)品品種與系列最多元化、最齊全的公司之一，也是國(guó)內(nèi)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的開(kāi)發(fā)者與制定者，擁有業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的產(chǎn)品創(chuàng)新能力和國(guó)內(nèi)最完善的零部件制造體系，在全國(guó)工程機(jī)械領(lǐng)域具備極強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力和影響力。

　　產(chǎn)品品類豐富，起重機(jī)等多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域市場(chǎng)占有率第一。公司提供工程機(jī)械類優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和服務(wù)組合并為客戶提供全面的系統(tǒng)化解決方案，產(chǎn)品包括工程起重機(jī)械、鏟土運(yùn)輸機(jī)械、壓實(shí)機(jī)械、路面機(jī)械、混凝土機(jī)械、消防機(jī)械以及其它工程機(jī)械，其中汽車起重機(jī)、隨車起重機(jī)、壓路機(jī)、瀝青混凝土攤鋪機(jī)、平地機(jī)、冷銑刨機(jī)、舉高噴射消防車等多項(xiàng)核心產(chǎn)品以及工程機(jī)械液壓件等多項(xiàng)零部件產(chǎn)品國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率第一。同時(shí)，公司擁有布局全球的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，是國(guó)內(nèi)最大的工程機(jī)械出口商之一，汽車起重機(jī)、壓路機(jī)、平地機(jī)等多項(xiàng)產(chǎn)品出口市場(chǎng)份額第一。

　　行業(yè)低谷，逆勢(shì)發(fā)力增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)力和影響力。2015年，國(guó)內(nèi)行業(yè)主要8類主機(jī)銷量同比下降42.6%，是2014年降幅的2.5倍，使行業(yè)在連續(xù)近五年低谷中再度重挫。面對(duì)挑戰(zhàn)，公司以改革創(chuàng)新和堅(jiān)定執(zhí)著、扎實(shí)務(wù)實(shí)的工作作風(fēng)，強(qiáng)力部署推進(jìn)了一系列聚焦效益提升和強(qiáng)控風(fēng)險(xiǎn)的重大改革調(diào)整，實(shí)現(xiàn)了主導(dǎo)產(chǎn)品，尤其中高端產(chǎn)品市場(chǎng)份額和領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步集中增長(zhǎng)：

130噸以上超大噸位輪式起重機(jī)市場(chǎng)占有率增長(zhǎng)12.7個(gè)百分點(diǎn)穩(wěn)居第一；

6噸以上大噸位裝載機(jī)市場(chǎng)占有率增長(zhǎng)5個(gè)百分點(diǎn)；

單鋼輪全液壓壓路機(jī)市場(chǎng)占有率增長(zhǎng)6.4個(gè)百分點(diǎn)；

XR280以上大噸位旋挖鉆機(jī)占領(lǐng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)半壁江山。

　　2015年，公司移動(dòng)式起重機(jī)市場(chǎng)占有率繼續(xù)保持世界領(lǐng)先，壓路機(jī)、平地機(jī)、攤鋪機(jī)、旋挖鉆機(jī)、隨車起重機(jī)、水平定向鉆、高空消防車等市場(chǎng)占有率繼續(xù)穩(wěn)居國(guó)內(nèi)行業(yè)第一；高空作業(yè)車穩(wěn)居國(guó)內(nèi)行業(yè)前三；成套性環(huán)境裝備、隧道施工裝備、路面養(yǎng)護(hù)機(jī)械及高空作業(yè)平臺(tái)等加快推向市場(chǎng)，提升了產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)影響力。

　　工程機(jī)械復(fù)蘇在即，公司業(yè)績(jī)明顯好轉(zhuǎn)。2016年，公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)跡象，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入120.90億元，同比降幅收窄至-7.45%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.65億元，同比增長(zhǎng)779.31%。根據(jù)公司發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2016全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.8~2.4億元，同比增長(zhǎng)218%~324%。公司業(yè)績(jī)大幅好轉(zhuǎn)一方面由于2015年基數(shù)處于歷史低點(diǎn)，另一方面銷售也確有好轉(zhuǎn)，2016年公司汽車起重機(jī)累計(jì)銷量4688臺(tái)，同比增長(zhǎng)0.97%，是自2012年以來(lái)首次回升。

　　（二）起重機(jī)龍頭地位穩(wěn)固，裝載機(jī)、壓路機(jī)等份額提升

　　起重機(jī)保持絕對(duì)龍頭，市場(chǎng)占有率超五成。2016年，全國(guó)汽車起重機(jī)累計(jì)銷量8878臺(tái)，其中徐工機(jī)械銷售量4688臺(tái)，占比52.80%，處于絕對(duì)龍頭地位。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，公司1~30t汽車起重機(jī)銷量3533臺(tái)，占比75.36%，同比增長(zhǎng)3.12%；30~60t汽車起重機(jī)銷量562臺(tái)，占比11.99%，同比下降20.85%；60t以上汽車起重機(jī)銷量593臺(tái)，占比12.65%，同比增長(zhǎng)16.96%，表明公司高端產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升，市場(chǎng)份額逐步擴(kuò)大。從當(dāng)月銷量看，公司汽車起重機(jī)自2016年10月以來(lái)，連續(xù)三個(gè)月實(shí)現(xiàn)超過(guò)85%的高增長(zhǎng)，12月銷量891臺(tái)，同比增長(zhǎng)87.58%，銷售好轉(zhuǎn)的趨勢(shì)明顯且有望持續(xù)。

　　拓展全線產(chǎn)品領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，裝載機(jī)、壓路機(jī)等份額提升。2016年，公司傳統(tǒng)產(chǎn)品領(lǐng)先位置穩(wěn)固，汽車起重機(jī)、壓路機(jī)、旋挖鉆機(jī)、攤鋪機(jī)、平地機(jī)、隨車起重機(jī)、高空消防車等市場(chǎng)占有率全部穩(wěn)居國(guó)內(nèi)行業(yè)第1位，裝載機(jī)上升至國(guó)內(nèi)行業(yè)前3強(qiáng)。同時(shí)中高端產(chǎn)品強(qiáng)勁發(fā)力，250噸以上履帶吊國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率大幅提升30個(gè)百分點(diǎn)，10噸以上隨車起重機(jī)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率提升5個(gè)百分點(diǎn)，與百噸以上大噸位輪式起重機(jī)一道均牢固保持國(guó)內(nèi)行業(yè)第一位置。此外，新分立的環(huán)境產(chǎn)業(yè)、暗挖裝備、高空消防車都實(shí)現(xiàn)了較大幅度的銷售增長(zhǎng)。

　　（三）背靠徐工集團(tuán)，資產(chǎn)優(yōu)化靈活

　　徐工集團(tuán)成立于1989年3月，成立25年來(lái)始終保持中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)排頭兵地位，目前位居世界工程機(jī)械行業(yè)第5位，中國(guó)500強(qiáng)企業(yè)第119位，中國(guó)制造業(yè)百?gòu)?qiáng)第44位，中國(guó)機(jī)械工業(yè)百?gòu)?qiáng)第2位，是中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)規(guī)模最大、產(chǎn)品品種與系列最齊全、最具競(jìng)爭(zhēng)力和影響力的大型企業(yè)集團(tuán)。

　　集團(tuán)資產(chǎn)注入幫助上市公司優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。2009年，上市公司向控股股東徐工機(jī)械（徐工集團(tuán)全資子公司）定向發(fā)行股份，收購(gòu)其擁有的工程機(jī)械類優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，具體包括徐工機(jī)械直接持有的徐工重型90%股權(quán)、液壓件公司50%股權(quán)、專用車輛公司60%股權(quán)、特種機(jī)械公司90%股權(quán)、隨車起重機(jī)公司90%股權(quán)、進(jìn)出口公司100%股權(quán)，以及徐工機(jī)械擁有的注冊(cè)商標(biāo)、試驗(yàn)中心相關(guān)資產(chǎn)（含負(fù)債）。 通過(guò)資產(chǎn)注入，公司夯實(shí)了工程機(jī)械主業(yè)，核心競(jìng)爭(zhēng)力和可持續(xù)發(fā)展能力大幅提升，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入206.99億元，同比增長(zhǎng)5倍以上。2015年，公司再次力推重大結(jié)構(gòu)調(diào)整：推進(jìn)徐工巴西公司業(yè)務(wù)資產(chǎn)重組，環(huán)境產(chǎn)業(yè)、消防產(chǎn)業(yè)和高空作業(yè)平臺(tái)產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)分立發(fā)展；將徐工施維英從上市公司剝離；成立軍工部，與解放軍某部開(kāi)始實(shí)施軍民融合具體工作計(jì)劃，全年軍用工程機(jī)械銷售實(shí)現(xiàn)翻倍。

　　應(yīng)收賬款包袱有望通過(guò)集團(tuán)解決。工程機(jī)械低谷期，行業(yè)企業(yè)面臨較大回款壓力。從應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入比重來(lái)看，徐工機(jī)械介于三一重工和中聯(lián)重科之間。2016年初，公司將壓降應(yīng)收賬款列為公司的“一號(hào)工程”，打響了一場(chǎng)應(yīng)收賬款清欠攻堅(jiān)戰(zhàn)，重點(diǎn)落地現(xiàn)金流回款指標(biāo)，將新風(fēng)控理念強(qiáng)力扭轉(zhuǎn)并傳導(dǎo)客戶與經(jīng)銷商。從結(jié)果來(lái)看，風(fēng)控工作取得較好進(jìn)展，公司3年以上賬齡的應(yīng)收賬款大幅降低，現(xiàn)有應(yīng)收賬款多集中在2年以下，有望通過(guò)打包出售給集團(tuán)解決。

　　（四）定增引入戰(zhàn)投，加碼主業(yè)及智能制造

　　2016年12月，公司發(fā)布定增預(yù)案，擬以3.13元/股向華信工業(yè)、盈燦投資、泰元投資和泰熙投資非公開(kāi)發(fā)行股票不超過(guò)16.47億股，募集資金總額不超過(guò)51.56億元。定增完成后，華信工業(yè)、盈燦投資、泰元投資、泰熙投資分別持有公司7.38%、5.19%、4.61%和1.85%的股份（其中泰熙投資、泰元投資的普通合伙人均為杭州新俊逸，構(gòu)成一致行動(dòng)關(guān)系，其合計(jì)持有公司股份的比例為6.46%），成為持有公司5%以上的股份的股東，因此本次非公開(kāi)發(fā)行股票構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。

　　募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后擬用于高端裝備智能化制造項(xiàng)目、環(huán)境產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目、工程機(jī)械升級(jí)及國(guó)際化項(xiàng)目、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)提升項(xiàng)目、增資徐工集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司。

　　1、樁工機(jī)械技改及印度基地建設(shè)鞏固公司主業(yè)實(shí)力

　　現(xiàn)有樁工機(jī)械產(chǎn)能不足，升級(jí)技改增強(qiáng)產(chǎn)品綜合競(jìng)爭(zhēng)力。近年來(lái)，公司樁工機(jī)械業(yè)務(wù)頂住了市場(chǎng)下行壓力，逆勢(shì)快速增長(zhǎng)，從營(yíng)收規(guī)模來(lái)看，2015年實(shí)現(xiàn)樁工機(jī)械收入17.99億元，較2014年16.92億元增長(zhǎng)6.33%。主要產(chǎn)品旋挖鉆機(jī)、水平定向鉆市場(chǎng)占率有穩(wěn)步提升，均由2010年市場(chǎng)第3位上升至2015年市場(chǎng)第1位，并呈現(xiàn)不斷上升趨勢(shì)。公司樁工機(jī)械現(xiàn)有生產(chǎn)線建設(shè)年代較早，經(jīng)過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及工藝調(diào)整，具備一定的生產(chǎn)能力。但隨著產(chǎn)品產(chǎn)量快速增加及新品種的不斷研制開(kāi)發(fā)，現(xiàn)有廠區(qū)已無(wú)發(fā)展余地，制約公司的進(jìn)一步發(fā)展，因此，徐工基礎(chǔ)針對(duì)產(chǎn)品特點(diǎn)和廠區(qū)現(xiàn)狀，急需改變目前生產(chǎn)作業(yè)空間狹小、制造工藝能力不足的矛盾和瓶頸，加大技術(shù)改造投資力度，提高制造工藝技術(shù)水平，加速產(chǎn)品市場(chǎng)國(guó)際化戰(zhàn)略的步伐，增強(qiáng)公司產(chǎn)品綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

　　印度欽奈區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，本地化生產(chǎn)助力東南亞市場(chǎng)開(kāi)拓。近幾年印度經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，已經(jīng)成世界發(fā)展最快的國(guó)家之一。印度“十二五”（2013-2017）計(jì)劃期間，政府?dāng)M在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域投人56 萬(wàn)億盧比（約合10,000 億美元），預(yù)計(jì)占其GDP 的比重為8%，較“十一五”計(jì)劃提高1.8個(gè)百分點(diǎn)，投資領(lǐng)域包括公路、鐵路、城市基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)和住宅建筑、港口、電力、水利設(shè)施、采礦、石油、天然氣和機(jī)場(chǎng)等。同時(shí)印度城市化速度在加快，2001年城市化率27.8%，2030將達(dá)到40%，經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資的增加和城市化率的提高將帶來(lái)對(duì)工程機(jī)械產(chǎn)品的旺盛需求。

　　公司基地選址欽奈是印度第四大城市，也是印度最大的港口城市，區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯。欽奈被稱為“南印度門戶”，交通方便。目前印度正在進(jìn)行“鉆石四邊形”鐵路網(wǎng)規(guī)劃，欽奈是四邊形一角，為未來(lái)規(guī)劃鐵路重要站點(diǎn)。欽奈國(guó)際機(jī)場(chǎng)為印度聯(lián)接南亞、東南亞、中東、歐洲和北美洲的主要樞紐。欽奈為港口城市水運(yùn)方便，該市有2個(gè)主要港口，其中欽奈港是印度最大的人工港，是印度第二繁忙的集裝箱樞紐，承擔(dān)大宗工業(yè)貨物、車輛等運(yùn)輸。利用區(qū)位和交通優(yōu)勢(shì)，公司產(chǎn)品可以方便運(yùn)至東南亞、東非市場(chǎng)，降低進(jìn)入東南亞、東非等地區(qū)市場(chǎng)運(yùn)輸成本；工程機(jī)械產(chǎn)品生產(chǎn)所需的原材料、當(dāng)?shù)嘏涮准⑦M(jìn)口配套件也可方便及時(shí)運(yùn)至生產(chǎn)場(chǎng)地；在此投資建設(shè)生產(chǎn)基地也有利于滿足周邊地區(qū)增量銷售的需要，輻射周邊國(guó)家，加大公司產(chǎn)品對(duì)于印度周邊市場(chǎng)的開(kāi)拓力度。

　　2、高端裝備制造及環(huán)境產(chǎn)業(yè)布局打造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)

　　地下空間施工裝備是公司已有工程機(jī)械業(yè)務(wù)的自然延伸，具備較好的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。地下空間施工裝備屬于公司高端智能化裝備制造戰(zhàn)略中的重要組成部分，是公司抓住軌道交通、地下綜合管廊、隧道施工等新市場(chǎng)機(jī)遇，向高端智能化裝備制造轉(zhuǎn)型的重要舉措。項(xiàng)目將整合徐工機(jī)械產(chǎn)品資源優(yōu)勢(shì)，依托徐工機(jī)械研發(fā)實(shí)力，以地下空間施工機(jī)械成套化為目標(biāo)，抓住市場(chǎng)機(jī)遇，提升整體競(jìng)爭(zhēng)力，擴(kuò)大公司發(fā)展空間。

　　高空作業(yè)平臺(tái)將進(jìn)入高速發(fā)展期，公司受益臂架類研發(fā)實(shí)力和全球化銷售網(wǎng)絡(luò)。高空作業(yè)平臺(tái)行業(yè)在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)發(fā)展成熟，行業(yè)規(guī)模的增長(zhǎng)潛力趨于平穩(wěn)。與此同時(shí)，世界上眾多新興的發(fā)展中國(guó)家進(jìn)入大規(guī)模基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)期，而且隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、建設(shè)要求及安全生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)的提高，其工程設(shè)備升級(jí)換代的需求也逐步顯現(xiàn)出來(lái)，這些新興市場(chǎng)正成為國(guó)際高空作業(yè)平臺(tái)市場(chǎng)需求的未來(lái)增長(zhǎng)點(diǎn)。以中國(guó)為例，一方面高空作業(yè)平臺(tái)制造業(yè)已經(jīng)開(kāi)始加速增長(zhǎng)；另一方面，國(guó)內(nèi)城市化進(jìn)程的推進(jìn)及安全標(biāo)準(zhǔn)的不斷提升，形成了潛力巨大的高空作業(yè)平臺(tái)市場(chǎng)。此次項(xiàng)目實(shí)施主體徐工消防前身為徐工重型消防機(jī)械、登高作業(yè)平臺(tái)事業(yè)部，具有深厚的高空作業(yè)平臺(tái)生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)積累。徐工消防的高空作業(yè)平臺(tái)產(chǎn)品已形成直臂、曲臂及剪叉三大系列產(chǎn)品，并已批量向市場(chǎng)投放；同時(shí)公司完備的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，為高空作業(yè)平臺(tái)產(chǎn)品的未來(lái)市場(chǎng)開(kāi)拓提供了良好的基礎(chǔ)。

　　物流業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)加速，公司前瞻布局受益高端物流裝備需求增長(zhǎng)。二十一世紀(jì)以來(lái)，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，物流業(yè)已由過(guò)去的末端行業(yè)，上升為主導(dǎo)生產(chǎn)和促進(jìn)消費(fèi)的先導(dǎo)行業(yè)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，生產(chǎn)要素、資金的流動(dòng)是以獲取利潤(rùn)為前提條件。通過(guò)運(yùn)用現(xiàn)代物流業(yè)，可以提高工作效率、降低生產(chǎn)成本，從而使企業(yè)獲得更多的利潤(rùn)。根據(jù)《物流業(yè)發(fā)展中長(zhǎng)期規(guī)劃（2014—2020年）》，物流業(yè)到2020年的發(fā)展目標(biāo)為，基本建立布局合理、技術(shù)先進(jìn)、便捷高效、綠色環(huán)保、安全有序的現(xiàn)代物流服務(wù)體系；物流的社會(huì)化、專業(yè)化水平進(jìn)一步提升；物流業(yè)增加值年均增長(zhǎng)8%左右，物流業(yè)增加值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重達(dá)到7.5%左右；新的物流裝備、技術(shù)廣泛應(yīng)用；信息化和供應(yīng)鏈管理水平明顯提升；物流整體運(yùn)行效率顯著提高。大物流業(yè)的發(fā)展將全面驅(qū)動(dòng)物流裝備中的內(nèi)燃叉車、電動(dòng)叉車、電動(dòng)AGV搬運(yùn)機(jī)器人的發(fā)展，公司作為工程機(jī)械的龍頭企業(yè)，有著超過(guò)20年工業(yè)車輛研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、服務(wù)的產(chǎn)業(yè)積淀，將通過(guò)項(xiàng)目實(shí)施加大高端物流裝備產(chǎn)品生產(chǎn)和研發(fā)投資，拓展高端物流裝備市場(chǎng)，來(lái)提高物流裝備產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力和市場(chǎng)占有率。

　　環(huán)衛(wèi)產(chǎn)業(yè)是公司未來(lái)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重要方向之一，未來(lái)可進(jìn)一步向下游環(huán)境保護(hù)服務(wù)（運(yùn)營(yíng)、工程等）產(chǎn)業(yè)鏈拓展。根據(jù)《中國(guó)城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒（2014）》，2014年城市市容環(huán)境衛(wèi)生固定資產(chǎn)投資額已經(jīng)達(dá)到487.4億元，同比增長(zhǎng)19.3%。保持此增速不變，預(yù)計(jì)2020年城市市容環(huán)境衛(wèi)生固定資產(chǎn)投資額將達(dá)到1,405.2億元。公司依托工程機(jī)械主業(yè)的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和技術(shù)積累向環(huán)衛(wèi)機(jī)械領(lǐng)域延伸，目前已形成“一站三車”（垃圾壓縮站、垃圾轉(zhuǎn)運(yùn)車、垃圾壓縮車、道路清掃車）為主體的四大類別環(huán)衛(wèi)機(jī)械系列化產(chǎn)品。智能化垃圾壓縮站作為環(huán)衛(wèi)機(jī)械中的重要部分，既具備產(chǎn)業(yè)化基礎(chǔ)，又符合公司未來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃。

　　3、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)化提升推動(dòng)公司信息化平臺(tái)化發(fā)展

　　公司工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)化提升項(xiàng)目以物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等新一代信息技術(shù)在工程機(jī)械領(lǐng)域的應(yīng)用為主要手段，實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)與工業(yè)的深度融合。項(xiàng)目主要建設(shè)內(nèi)容包括徐工工業(yè)云、徐工大數(shù)據(jù)平臺(tái)、徐工物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、營(yíng)銷管控一體化平臺(tái)、智能供應(yīng)鏈、協(xié)同研發(fā)信息平臺(tái)、財(cái)務(wù)共享服務(wù)中心等。

　　建設(shè)中國(guó)版Predix，打造中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)生態(tài)圈。隨著德國(guó)、美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家先后提出工業(yè)4.0和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的概念，以互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)化，工業(yè)智能化，工業(yè)一體化為代表，以人工智能，清潔能源，無(wú)人控制技術(shù)，量子信息技術(shù)，虛擬現(xiàn)實(shí)為主的全新技術(shù)革命悄然到來(lái)。西門子、GE等傳統(tǒng)工業(yè)巨頭均在全新技術(shù)革命的沖擊下積極探索和研究，新型數(shù)字化工業(yè)生態(tài)圈正逐漸成形。GE公司發(fā)布的Predix平臺(tái)，每天共監(jiān)測(cè)和分析來(lái)自1萬(wàn)億美元設(shè)備資產(chǎn)上1000萬(wàn)個(gè)傳感器發(fā)回的5000萬(wàn)條數(shù)據(jù)。基于Predix平臺(tái)，GE可以幫助客戶將海量數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為準(zhǔn)確的決策，及時(shí)、主動(dòng)地確保資產(chǎn)安全，幫助設(shè)備更好地運(yùn)行、消耗更少的燃料、更高效地部署服務(wù)，并且最大限度地減少意外停機(jī)時(shí)間。作為中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，徐工機(jī)械將借助第四次工業(yè)革命，以企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)化為手段，提高公司產(chǎn)品的智能化水平，增加客戶粘性，打造中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)的生態(tài)圈。

　　4、戰(zhàn)略投資者華信工業(yè)助力公司海外業(yè)務(wù)拓展

　　公司此次引入的戰(zhàn)略投資者華信工業(yè)以項(xiàng)目投資為主業(yè)，股東為上海華信國(guó)際集團(tuán)有限公司，由中國(guó)華信能源有限公司控股。

　　中國(guó)華信能源有限公司（簡(jiǎn)稱中國(guó)華信，CEFC CHINA ENERGY COMPANY LIMITED, 英文縮寫(xiě)CEFC CHINA）是集體制民營(yíng)企業(yè)，主營(yíng)能源與金融。公司2002年由葉簡(jiǎn)明創(chuàng)立，目前擁有3大管理集團(tuán)公司、15家一級(jí)投資平臺(tái)公司和A股上市公司，參股多家海外上市企業(yè)，各類人才近3萬(wàn)人。

　　公司以拓展國(guó)際能源經(jīng)濟(jì)合作為戰(zhàn)略，通過(guò)能源產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)和能源產(chǎn)業(yè)投資帶動(dòng)，建設(shè)有組織的能源國(guó)際投行，爭(zhēng)取國(guó)際行業(yè)話語(yǔ)權(quán)。公司立足歐洲油氣終端，獲取上游油氣股權(quán)和權(quán)益，組建專業(yè)的金融團(tuán)隊(duì)和獨(dú)立貿(mào)易商團(tuán)隊(duì)，發(fā)展金融全牌照推動(dòng)公司戰(zhàn)略, 通過(guò)能源產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)和金融體系服務(wù)帶動(dòng)，增加金融與物流利潤(rùn)。同時(shí)在捷克設(shè)立第二總部，開(kāi)展國(guó)際投行與投資，控股銀行，參股重要財(cái)團(tuán)，重點(diǎn)投資航空、飛機(jī)制造、特種鋼、食品等企業(yè)，與大型國(guó)有企業(yè)發(fā)展混合經(jīng)濟(jì)走出去，引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，推動(dòng)國(guó)際產(chǎn)能合作，助力國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和供給側(cè)改革。

　　2015年，公司營(yíng)業(yè)收入超2631億元，蟬聯(lián)《財(cái)富》世界500強(qiáng)、世界品牌500強(qiáng)，獲評(píng)中國(guó)最具影響力企業(yè)、中國(guó)最具國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力十大領(lǐng)軍企業(yè)。中國(guó)華信在海外的業(yè)務(wù)布局及資金實(shí)力將為徐工機(jī)械一帶一路業(yè)務(wù)發(fā)展提供幫助。

　　四、盈利預(yù)測(cè)與投資建議

　　（一）盈利預(yù)測(cè)

　　基于對(duì)各個(gè)產(chǎn)品行業(yè)以及公司競(jìng)爭(zhēng)力的判斷，給予公司分業(yè)務(wù)收入成本預(yù)測(cè)如下：

　　（二）投資建議

　　預(yù)計(jì)公司2016-18年EPS為0.03、0.07、0.09，對(duì)應(yīng)PE為151X、55X、44X。從PB角度看，公司PB1.33，低于行業(yè)平均水平（1.9）；從ROE恢復(fù)角度看，預(yù)計(jì)公司17年凈利潤(rùn)恢復(fù)至5億，ROE水平達(dá)到2%以上，距離高點(diǎn)超越30%的ROE水平仍有很大空間，我們預(yù)計(jì)隨著行業(yè)回暖，應(yīng)收賬款包袱的處置，費(fèi)用控制進(jìn)一步加強(qiáng)，公司ROE水平將得到進(jìn)一步恢復(fù)。