邢杰點評

　　在中國企業海外并購的大潮中，復星與海航是兩個令人矚目的選手。分析復星國際2015年業績報告，富足、健康、快樂相關資產占總資產的比例已經達到74.8%，占凈利潤的比例更是達到95.3%；而海航1年來幾乎每月達成一筆海外并購，在資本市場上海航似乎一直在募資。復星海外投資邏輯是用中國動力嫁接全球資源，投資目前估值偏低的歐美消費龍頭企業，把它們帶回中國巨大的消費升級市場實現產融雙贏。海航海外布局主要是在航空主業、輔業以及旅游、酒店等上下游領域，一則能與自己主業協同，另一則這些現金流良好的傳統產業便于融資與資本運作，有利于緩解自己緊繃的資金鏈。看好復星的洞察與穩健、欣賞海航的大格局。不過，錢出去容易，但文化、管理出得去、融得進、理得清、管得住就難多了。事在人為，祝福開始走出去的中國企業家們。

　　投資標的變化

　　值得注意的是，近年來的中國企業海外投資的重心也有所改變。過去主要集中在自然資源領域，比如鐵礦石、石油等，如今則是消費、創新、高科技產業等受到更多關注。

　　Mergermarket并購市場資訊的數據就顯示，今年上半年，傳媒業與科技及工業&化學品業成為最受中企歡迎的并購領域，2016年上半年傳媒業實現交易總量28單，交易總值108億美元，同比激增80.4%，創出上半年度交易總值的新高。此外，今年上半年科技業及工業和化學品業已占據跨境并購的主導行業，合計交易總值貢獻率達36.6%。

　　比如，國有企業中國化工集團今年就以458億美元收購瑞士農用化學品公司先正達，該交易旨在提升農業產量，以滿足日益壯大的中產階層帶來的食品消費增長。

　　近年來一直在布局海外投資的復星國際，其資產結構發生的變化也印證了這一點。從以前的鋼鐵、地產等資產為主，轉變為更加聚焦中產家庭的健康、富足和快樂需求的投資。

　　根據復星國際發布的2015年業績報告，富足、健康、快樂相關資產占總資產的比例已經達到74.8%，占凈利潤的比例更是達到95.3%。

　　對于這樣的變化，復星國際副董事長梁信軍告訴記者，中國的經濟增長將越來越由消費驅動，而消費領域最值得重視的就是家庭財富的保值增值，以及每個家庭的健康與生活。因此，復星更加堅定地在資產端聚焦B2F(BusinesstoFamily)，投資富足、健康和快樂板塊。

　　在梁信軍看來，金融危機后，國外與中產階層生活方式相關的企業增長乏力，一些龍頭企業估值都很低，但在中國，與中產階層生活方式相關的剛性需求才剛剛興起，所以如果能夠投資這些海外公司，推動其在中國拓展，將是不錯的投資邏輯。

　　比如復星去年投資的全球最大老牌旅游代理公司ThomasCook，此前的經營地域主要集中在歐洲，旗下還擁有自己的包機、豪華郵輪、實體酒店和度假村。而在復星投資后，ThomasCook也成立了中國公司，并且在探索在中國布局銷售渠道和開通到中國航線的可能。

　　“復星的投資邏輯是用中國動力嫁接全球資源，投資歐美消費的龍頭企業，并將它們帶回中國市場，助其發展?！绷盒跑娺M一步指出，并支持旗下的保險企業去做一些收購投資。

　　低成本布局上下游產業鏈

　　而在過去12個月幾乎平均每月都達成一筆海外并購交易的海航集團，收購邏輯也具有代表性。

　　在過去一年里，海航集團進行了一系列航空及其上下游、酒店、地產等領域的收購。繼海航65億美元(約合人民幣440億元)從黑石的關聯公司收購希爾頓約25%的股權后，最新的一筆交易，是其在11月9日宣布的將收購美國全球鷹娛樂有限公司34.9%的股權，交易額約為4.16億美元(約合28億人民幣)，交易完成后將成為后者的單一最大股東。

　　據了解，喜樂航成立于2012年，是海航旗下專注于空中Wi-Fi技術開發以及飛機客艙互聯網平臺運營的公司，并且在2016年6月登陸“新三板”。GEE是全球第三大空中互聯解決方案供應商，也是全球主要的客艙娛樂內容的渠道商以及海上衛星通信運營商。

　　目前，國內的主要航空公司都在布局空中Wi-Fi服務，主要是在洲際航線上。而機上Wi-Fi服務在國外航空公司中應用已趨于普遍，據在線旅游網站Routehappy發布數據顯示，乘客可以在超過75%的美國航空公司航班上實現上網。據霍尼韋爾今年7月發起的一項針對航空乘客調查顯示，近3/4的乘客會因為Wi-Fi服務不佳，而隨時準備更換首選航空公司。喜樂航董事長孫奇杰表示。這次投資將拉開喜樂航與國內競爭對手的差距，推動國內航空互聯網市場的快速發展。

　　在此之前，海航集團已經先后參與投資了多家海外酒店資產，而除了在國內外投資收購酒店資產，近年來海航集團還參與投資了瑞士Swissport地面服務公司、維珍澳洲航空、瑞士Gategroup航食集團、巴西藍色航空等多家企業。

　　記者梳理海航的海外收購標的發現，海航投資的對象大多是在海外具有強大市場地位和優秀管理團隊的企業，希望通過吸收歐美企業的成熟管理經驗，打造完整的旅游全產業鏈，所以業務布局主要是在航空主業、輔業以及旅游、酒店等上下游領域。

　　對此，海航集團多位人士告訴記者，海航考慮投資并購的標的企業時，首先考慮的是這些企業所處的產業是否符合海航的國際化產業布局;其次考慮具體的企業是否能幫助海航打造和豐富全產業鏈，形成上下協同的效應;當然還要考慮企業的經營現狀和前景、業績優化成長的空間、收購和投資的成本和預期收益等問題，以保證收購行為的成功，以及投資者利益的最大化。

　　行業內專家林智杰也對記者分析，從海航集團海外投資的思路來看，是希望將航空和旅游產業鏈打通，以航空運輸、旅行社、酒店、金融及支付、技術等產業為基礎完善一站式旅游服務，并將地區性航空公司以及海外參股的航空公司資源整合起來，加速“大旅游”產業的布局。畢竟現在全球經濟低迷、海外資產價格下降、企業的估值普遍較低，此時可以進行低成本擴張，而后續的資產和業務整合對收購效果的落實也很重要，比如將海外航線與投資的海外酒店、地面服務以及配餐資源協同等。

　　據記者了解，目前海航集團在開展海外資產標的投資的同時，也在對內部資產和業務進行重整。比如整合旗下各產業資源成立了新平臺——海航旅業集團有限公司，旗下涵蓋了海航參控股的18家航空公司，運營及投資的國內外近2000家酒店，以及240多家旅游門店，410余個貨幣兌換網點，以及1300余輛可租賃車輛，希望通過線上與線下、實體產業與資本市場相結合迅速推動產業布局，成為全球領先的航空旅游產業供應商。

　　海外審查趨緊

　　當然，聚焦歐美國家的有技術、有品牌的并購標的，隨之而來的便是歐美市場對于中國企業的并購邀約態度漸趨謹慎。

　　比如最近就出現多起包括德國、美國在內的歐美政府審查中企正常收購當地企業的事件，其中“國家安全”、“收購背后體現政府而非商業利益”以及要求“投資和市場準入對等”成為外國政府和相關利益群體所提出的三大主要主張。

　　歐美的輿論界在過去常年批評中企大規模投資于資源領域，投資模式和領域都過于單一，然而當中企轉向非資源領域投資后，其輿論又導向中方的這種大規模投資目的不純，即有組織性、選擇性地收購外國的高新技術。

　　最新的案例來自于中國忠旺關聯公司忠旺美國(ZHONGWANGUSALLC)和美國愛勵鋁業有限公司的并購案近期被12位美國參議員一紙告到了美國財政部，導致這場涉及23.3億美元的收購未來可能發生變數。

　　聯名信中，俄勒岡州的民主黨籍參議員瑞恩·懷登和來自俄亥俄州的共和黨籍參議員羅伯·波特曼等資深國會參議員表述道：這起收購案直接損害美國國家安全，“鑒于愛勵使用先進的研究和建模技術，開發高強度合金，以及設計具有更高彈道性能的輕裝甲材料，愛勵的研發及技術對美國當前和長期的經濟及國家安全利益尤為重要。”而且，包括國有企業和國有控股企業在內的中國企業都可能與中國軍方有關系，這增加了風險，可能讓美國技術落入不該擁有其技術的人之手。

　　就在上個月，福建宏芯對德國芯片設備制造商愛思強(Aixtron)的收購被德國經濟部叫停。德國經濟部表示，重啟對愛思強收購的評估程序是德國政府收到了某些“與安全相關的消息”;而湖南的中聯重科并購美國工程機械巨頭特雷克斯一案，中方也對是否因“國資”背景而無法通過美國相關審查擔心過，為此還強調中聯重科的股權早已分散，直至并購戛然而止，部分審查和外界質疑也才得以平息。

　　即便是中國家電品牌美的對德國機器人巨頭庫卡的成功收購，也是經過兩個月的政府攻關，做出了對當地工作崗位的保障和承諾，并得到庫卡的大客戶戴姆勒集團CEO Dieter Zetche的背書，才在一片反對聲中排除萬難，完成交易。

　　過去和未來：前車之鑒

　　當然，風險絕不僅僅來自于海外審查的趨緊，還有投資成本和收益的評估和考量。

　　多位行業內人士對記者指出，這一輪中國企業的海外投資潮，像極了80年代90年代初日本企業大規模收購歐美的資產，但十年多后卻面臨很多打對折出售的尷尬，這些“前車之鑒”值得警惕。

　　事實上在上一輪對海外資源礦業的投資中，包括中鋼、武鋼等企業就因為高點投資，之后遇到金融危機，導致很多礦山資源到現在仍經營困難，投資回報難以收回。

　　“復星在這塊(指海外投資)非常小心，主要體現在兩點上：第一點我花了整整七年時間建設海外的平臺，全球招募優秀合伙人，第一個三年我們募集了2.5億美元投了兩個項目，第二個三年我們投了六個項目，直到第七年才有七個項目。第二點，在全球化投資里，我們只做一件事，除非能受益于中國成長，除非三五年后這家公司銷售額20%到40%，甚至60%來自于中國，并且我能幫忙，否則我就不投?！绷盒跑姼嬖V記者，此外，他還強調，復星投資海外企業一般不會從控股開始、選擇成為單一第一大股東或者派駐董事會成員的方式，而是加深了解和溝通后再選擇是否進一步增持。

　　比如復星在2010年首次投資地中海俱樂部時，只收購了7.6%股權，但在2013年又宣布要約收購地中海俱樂部。

　　而在投資區域的選擇上，與其他中國企業仍在主要布局歐美等發達國家和地區不同的是，今年復星開始在巴西、俄羅斯、印度等新興市場加快布局。

　　“現在很多錢都回美國投資了，不過復星一向是在誰都看好的時候，我們就變得很慎重了，”復星國際董事長郭廣昌曾告訴記者，“雖然發展中國家風險仍在，但估值相對更低，我覺得更多是機會。比如大宗商品，我認為今年是好的投資機會，復星2016年在巴西和俄羅斯等當地大宗商品上應該會有所作為?！?/p>

　　梁信軍也對記者指出，未來五到十年，全球消費市場的一個顯著變化是主流市場從歐美日轉移到新興市場，包括中國、東南亞、南亞、巴西、俄羅斯等地區。“所以我們要提前在當地建設落地能力，投資當地有網絡的龍頭公司、有產地特色的龍頭產品，或者類似日本、英國已經投資的平臺公司，實現包括中國在內的新興市場動力嫁接全球資源。”

　　值得注意的是，今年7月，復星集團就宣布收購巴西房地產基金管理公司RioBravo投資集團，也是復星首次以股權收購形式進入拉美市場，希望將RioBravo作為打開拉丁美洲地區投資的門戶，在當地發掘更多投資機會及部署資本配置的策略。

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