邢杰點評

　　在中國企業(yè)海外并購的大潮中，復(fù)星與海航是兩個令人矚目的選手。分析復(fù)星國際2015年業(yè)績報告，富足、健康、快樂相關(guān)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例已經(jīng)達(dá)到74.8%，占凈利潤的比例更是達(dá)到95.3%；而海航1年來幾乎每月達(dá)成一筆海外并購，在資本市場上海航似乎一直在募資。復(fù)星海外投資邏輯是用中國動力嫁接全球資源，投資目前估值偏低的歐美消費龍頭企業(yè)，把它們帶回中國巨大的消費升級市場實現(xiàn)產(chǎn)融雙贏。海航海外布局主要是在航空主業(yè)、輔業(yè)以及旅游、酒店等上下游領(lǐng)域，一則能與自己主業(yè)協(xié)同，另一則這些現(xiàn)金流良好的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)便于融資與資本運作，有利于緩解自己緊繃的資金鏈。看好復(fù)星的洞察與穩(wěn)健、欣賞海航的大格局。不過，錢出去容易，但文化、管理出得去、融得進、理得清、管得住就難多了。事在人為，祝福開始走出去的中國企業(yè)家們。

　　投資標(biāo)的變化

　　值得注意的是，近年來的中國企業(yè)海外投資的重心也有所改變。過去主要集中在自然資源領(lǐng)域，比如鐵礦石、石油等，如今則是消費、創(chuàng)新、高科技產(chǎn)業(yè)等受到更多關(guān)注。

　　Mergermarket并購市場資訊的數(shù)據(jù)就顯示，今年上半年，傳媒業(yè)與科技及工業(yè)&化學(xué)品業(yè)成為最受中企歡迎的并購領(lǐng)域，2016年上半年傳媒業(yè)實現(xiàn)交易總量28單，交易總值108億美元，同比激增80.4%，創(chuàng)出上半年度交易總值的新高。此外，今年上半年科技業(yè)及工業(yè)和化學(xué)品業(yè)已占據(jù)跨境并購的主導(dǎo)行業(yè)，合計交易總值貢獻(xiàn)率達(dá)36.6%。

　　比如，國有企業(yè)中國化工集團今年就以458億美元收購瑞士農(nóng)用化學(xué)品公司先正達(dá)，該交易旨在提升農(nóng)業(yè)產(chǎn)量，以滿足日益壯大的中產(chǎn)階層帶來的食品消費增長。

　　近年來一直在布局海外投資的復(fù)星國際，其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)發(fā)生的變化也印證了這一點。從以前的鋼鐵、地產(chǎn)等資產(chǎn)為主，轉(zhuǎn)變?yōu)楦泳劢怪挟a(chǎn)家庭的健康、富足和快樂需求的投資。

　　根據(jù)復(fù)星國際發(fā)布的2015年業(yè)績報告，富足、健康、快樂相關(guān)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例已經(jīng)達(dá)到74.8%，占凈利潤的比例更是達(dá)到95.3%。

　　對于這樣的變化，復(fù)星國際副董事長梁信軍告訴記者，中國的經(jīng)濟增長將越來越由消費驅(qū)動，而消費領(lǐng)域最值得重視的就是家庭財富的保值增值，以及每個家庭的健康與生活。因此，復(fù)星更加堅定地在資產(chǎn)端聚焦B2F(BusinesstoFamily)，投資富足、健康和快樂板塊。

　　在梁信軍看來，金融危機后，國外與中產(chǎn)階層生活方式相關(guān)的企業(yè)增長乏力，一些龍頭企業(yè)估值都很低，但在中國，與中產(chǎn)階層生活方式相關(guān)的剛性需求才剛剛興起，所以如果能夠投資這些海外公司，推動其在中國拓展，將是不錯的投資邏輯。

　　比如復(fù)星去年投資的全球最大老牌旅游代理公司ThomasCook，此前的經(jīng)營地域主要集中在歐洲，旗下還擁有自己的包機、豪華郵輪、實體酒店和度假村。而在復(fù)星投資后，ThomasCook也成立了中國公司，并且在探索在中國布局銷售渠道和開通到中國航線的可能。

　　“復(fù)星的投資邏輯是用中國動力嫁接全球資源，投資歐美消費的龍頭企業(yè)，并將它們帶回中國市場，助其發(fā)展。”梁信軍進一步指出，并支持旗下的保險企業(yè)去做一些收購?fù)顿Y。

　　低成本布局上下游產(chǎn)業(yè)鏈

　　而在過去12個月幾乎平均每月都達(dá)成一筆海外并購交易的海航集團，收購邏輯也具有代表性。

　　在過去一年里，海航集團進行了一系列航空及其上下游、酒店、地產(chǎn)等領(lǐng)域的收購。繼海航65億美元(約合人民幣440億元)從黑石的關(guān)聯(lián)公司收購希爾頓約25%的股權(quán)后，最新的一筆交易，是其在11月9日宣布的將收購美國全球鷹娛樂有限公司34.9%的股權(quán)，交易額約為4.16億美元(約合28億人民幣)，交易完成后將成為后者的單一最大股東。

　　據(jù)了解，喜樂航成立于2012年，是海航旗下專注于空中Wi-Fi技術(shù)開發(fā)以及飛機客艙互聯(lián)網(wǎng)平臺運營的公司，并且在2016年6月登陸“新三板”。GEE是全球第三大空中互聯(lián)解決方案供應(yīng)商，也是全球主要的客艙娛樂內(nèi)容的渠道商以及海上衛(wèi)星通信運營商。

　　目前，國內(nèi)的主要航空公司都在布局空中Wi-Fi服務(wù)，主要是在洲際航線上。而機上Wi-Fi服務(wù)在國外航空公司中應(yīng)用已趨于普遍，據(jù)在線旅游網(wǎng)站Routehappy發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，乘客可以在超過75%的美國航空公司航班上實現(xiàn)上網(wǎng)。據(jù)霍尼韋爾今年7月發(fā)起的一項針對航空乘客調(diào)查顯示，近3/4的乘客會因為Wi-Fi服務(wù)不佳，而隨時準(zhǔn)備更換首選航空公司。喜樂航董事長孫奇杰表示。這次投資將拉開喜樂航與國內(nèi)競爭對手的差距，推動國內(nèi)航空互聯(lián)網(wǎng)市場的快速發(fā)展。

　　在此之前，海航集團已經(jīng)先后參與投資了多家海外酒店資產(chǎn)，而除了在國內(nèi)外投資收購酒店資產(chǎn)，近年來海航集團還參與投資了瑞士Swissport地面服務(wù)公司、維珍澳洲航空、瑞士Gategroup航食集團、巴西藍(lán)色航空等多家企業(yè)。

　　記者梳理海航的海外收購標(biāo)的發(fā)現(xiàn)，海航投資的對象大多是在海外具有強大市場地位和優(yōu)秀管理團隊的企業(yè)，希望通過吸收歐美企業(yè)的成熟管理經(jīng)驗，打造完整的旅游全產(chǎn)業(yè)鏈，所以業(yè)務(wù)布局主要是在航空主業(yè)、輔業(yè)以及旅游、酒店等上下游領(lǐng)域。

　　對此，海航集團多位人士告訴記者，海航考慮投資并購的標(biāo)的企業(yè)時，首先考慮的是這些企業(yè)所處的產(chǎn)業(yè)是否符合海航的國際化產(chǎn)業(yè)布局;其次考慮具體的企業(yè)是否能幫助海航打造和豐富全產(chǎn)業(yè)鏈，形成上下協(xié)同的效應(yīng);當(dāng)然還要考慮企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)狀和前景、業(yè)績優(yōu)化成長的空間、收購和投資的成本和預(yù)期收益等問題，以保證收購行為的成功，以及投資者利益的最大化。

　　行業(yè)內(nèi)專家林智杰也對記者分析，從海航集團海外投資的思路來看，是希望將航空和旅游產(chǎn)業(yè)鏈打通，以航空運輸、旅行社、酒店、金融及支付、技術(shù)等產(chǎn)業(yè)為基礎(chǔ)完善一站式旅游服務(wù)，并將地區(qū)性航空公司以及海外參股的航空公司資源整合起來，加速“大旅游”產(chǎn)業(yè)的布局。畢竟現(xiàn)在全球經(jīng)濟低迷、海外資產(chǎn)價格下降、企業(yè)的估值普遍較低，此時可以進行低成本擴張，而后續(xù)的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)整合對收購效果的落實也很重要，比如將海外航線與投資的海外酒店、地面服務(wù)以及配餐資源協(xié)同等。

　　據(jù)記者了解，目前海航集團在開展海外資產(chǎn)標(biāo)的投資的同時，也在對內(nèi)部資產(chǎn)和業(yè)務(wù)進行重整。比如整合旗下各產(chǎn)業(yè)資源成立了新平臺——海航旅業(yè)集團有限公司，旗下涵蓋了海航參控股的18家航空公司，運營及投資的國內(nèi)外近2000家酒店，以及240多家旅游門店，410余個貨幣兌換網(wǎng)點，以及1300余輛可租賃車輛，希望通過線上與線下、實體產(chǎn)業(yè)與資本市場相結(jié)合迅速推動產(chǎn)業(yè)布局，成為全球領(lǐng)先的航空旅游產(chǎn)業(yè)供應(yīng)商。

　　海外審查趨緊

　　當(dāng)然，聚焦歐美國家的有技術(shù)、有品牌的并購標(biāo)的，隨之而來的便是歐美市場對于中國企業(yè)的并購邀約態(tài)度漸趨謹(jǐn)慎。

　　比如最近就出現(xiàn)多起包括德國、美國在內(nèi)的歐美政府審查中企正常收購當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的事件，其中“國家安全”、“收購背后體現(xiàn)政府而非商業(yè)利益”以及要求“投資和市場準(zhǔn)入對等”成為外國政府和相關(guān)利益群體所提出的三大主要主張。

　　歐美的輿論界在過去常年批評中企大規(guī)模投資于資源領(lǐng)域，投資模式和領(lǐng)域都過于單一，然而當(dāng)中企轉(zhuǎn)向非資源領(lǐng)域投資后，其輿論又導(dǎo)向中方的這種大規(guī)模投資目的不純，即有組織性、選擇性地收購?fù)鈬母咝录夹g(shù)。

　　最新的案例來自于中國忠旺關(guān)聯(lián)公司忠旺美國(ZHONGWANGUSALLC)和美國愛勵鋁業(yè)有限公司的并購案近期被12位美國參議員一紙告到了美國財政部，導(dǎo)致這場涉及23.3億美元的收購未來可能發(fā)生變數(shù)。

　　聯(lián)名信中，俄勒岡州的民主黨籍參議員瑞恩·懷登和來自俄亥俄州的共和黨籍參議員羅伯·波特曼等資深國會參議員表述道：這起收購案直接損害美國國家安全，“鑒于愛勵使用先進的研究和建模技術(shù)，開發(fā)高強度合金，以及設(shè)計具有更高彈道性能的輕裝甲材料，愛勵的研發(fā)及技術(shù)對美國當(dāng)前和長期的經(jīng)濟及國家安全利益尤為重要。”而且，包括國有企業(yè)和國有控股企業(yè)在內(nèi)的中國企業(yè)都可能與中國軍方有關(guān)系，這增加了風(fēng)險，可能讓美國技術(shù)落入不該擁有其技術(shù)的人之手。

　　就在上個月，福建宏芯對德國芯片設(shè)備制造商愛思強(Aixtron)的收購被德國經(jīng)濟部叫停。德國經(jīng)濟部表示，重啟對愛思強收購的評估程序是德國政府收到了某些“與安全相關(guān)的消息”;而湖南的中聯(lián)重科并購美國工程機械巨頭特雷克斯一案，中方也對是否因“國資”背景而無法通過美國相關(guān)審查擔(dān)心過，為此還強調(diào)中聯(lián)重科的股權(quán)早已分散，直至并購戛然而止，部分審查和外界質(zhì)疑也才得以平息。

　　即便是中國家電品牌美的對德國機器人巨頭庫卡的成功收購，也是經(jīng)過兩個月的政府攻關(guān)，做出了對當(dāng)?shù)毓ぷ鲘徫坏谋Ｕ虾统兄Z，并得到庫卡的大客戶戴姆勒集團CEO Dieter Zetche的背書，才在一片反對聲中排除萬難，完成交易。

　　過去和未來：前車之鑒

　　當(dāng)然，風(fēng)險絕不僅僅來自于海外審查的趨緊，還有投資成本和收益的評估和考量。

　　多位行業(yè)內(nèi)人士對記者指出，這一輪中國企業(yè)的海外投資潮，像極了80年代90年代初日本企業(yè)大規(guī)模收購歐美的資產(chǎn)，但十年多后卻面臨很多打?qū)φ鄢鍪鄣膶擂危@些“前車之鑒”值得警惕。

　　事實上在上一輪對海外資源礦業(yè)的投資中，包括中鋼、武鋼等企業(yè)就因為高點投資，之后遇到金融危機，導(dǎo)致很多礦山資源到現(xiàn)在仍經(jīng)營困難，投資回報難以收回。

　　“復(fù)星在這塊(指海外投資)非常小心，主要體現(xiàn)在兩點上：第一點我花了整整七年時間建設(shè)海外的平臺，全球招募優(yōu)秀合伙人，第一個三年我們募集了2.5億美元投了兩個項目，第二個三年我們投了六個項目，直到第七年才有七個項目。第二點，在全球化投資里，我們只做一件事，除非能受益于中國成長，除非三五年后這家公司銷售額20%到40%，甚至60%來自于中國，并且我能幫忙，否則我就不投。”梁信軍告訴記者，此外，他還強調(diào)，復(fù)星投資海外企業(yè)一般不會從控股開始、選擇成為單一第一大股東或者派駐董事會成員的方式，而是加深了解和溝通后再選擇是否進一步增持。

　　比如復(fù)星在2010年首次投資地中海俱樂部時，只收購了7.6%股權(quán)，但在2013年又宣布要約收購地中海俱樂部。

　　而在投資區(qū)域的選擇上，與其他中國企業(yè)仍在主要布局歐美等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)不同的是，今年復(fù)星開始在巴西、俄羅斯、印度等新興市場加快布局。

　　“現(xiàn)在很多錢都回美國投資了，不過復(fù)星一向是在誰都看好的時候，我們就變得很慎重了，”復(fù)星國際董事長郭廣昌曾告訴記者，“雖然發(fā)展中國家風(fēng)險仍在，但估值相對更低，我覺得更多是機會。比如大宗商品，我認(rèn)為今年是好的投資機會，復(fù)星2016年在巴西和俄羅斯等當(dāng)?shù)卮笞谏唐飞蠎?yīng)該會有所作為。”

　　梁信軍也對記者指出，未來五到十年，全球消費市場的一個顯著變化是主流市場從歐美日轉(zhuǎn)移到新興市場，包括中國、東南亞、南亞、巴西、俄羅斯等地區(qū)。“所以我們要提前在當(dāng)?shù)亟ㄔO(shè)落地能力，投資當(dāng)?shù)赜芯W(wǎng)絡(luò)的龍頭公司、有產(chǎn)地特色的龍頭產(chǎn)品，或者類似日本、英國已經(jīng)投資的平臺公司，實現(xiàn)包括中國在內(nèi)的新興市場動力嫁接全球資源。”

　　值得注意的是，今年7月，復(fù)星集團就宣布收購巴西房地產(chǎn)基金管理公司RioBravo投資集團，也是復(fù)星首次以股權(quán)收購形式進入拉美市場，希望將RioBravo作為打開拉丁美洲地區(qū)投資的門戶，在當(dāng)?shù)匕l(fā)掘更多投資機會及部署資本配置的策略。

　　（文章來源：界面新聞 作者：羅松松）

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