邢杰點(diǎn)評(píng)

　　在中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的大潮中，復(fù)星與海航是兩個(gè)令人矚目的選手。分析復(fù)星國(guó)際2015年業(yè)績(jī)報(bào)告，富足、健康、快樂(lè)相關(guān)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例已經(jīng)達(dá)到74.8%，占凈利潤(rùn)的比例更是達(dá)到95.3%；而海航1年來(lái)幾乎每月達(dá)成一筆海外并購(gòu)，在資本市場(chǎng)上海航似乎一直在募資。復(fù)星海外投資邏輯是用中國(guó)動(dòng)力嫁接全球資源，投資目前估值偏低的歐美消費(fèi)龍頭企業(yè)，把它們帶回中國(guó)巨大的消費(fèi)升級(jí)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)融雙贏。海航海外布局主要是在航空主業(yè)、輔業(yè)以及旅游、酒店等上下游領(lǐng)域，一則能與自己主業(yè)協(xié)同，另一則這些現(xiàn)金流良好的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)便于融資與資本運(yùn)作，有利于緩解自己緊繃的資金鏈。看好復(fù)星的洞察與穩(wěn)健、欣賞海航的大格局。不過(guò)，錢出去容易，但文化、管理出得去、融得進(jìn)、理得清、管得住就難多了。事在人為，祝福開始走出去的中國(guó)企業(yè)家們。

　　投資標(biāo)的變化

　　值得注意的是，近年來(lái)的中國(guó)企業(yè)海外投資的重心也有所改變。過(guò)去主要集中在自然資源領(lǐng)域，比如鐵礦石、石油等，如今則是消費(fèi)、創(chuàng)新、高科技產(chǎn)業(yè)等受到更多關(guān)注。

　　Mergermarket并購(gòu)市場(chǎng)資訊的數(shù)據(jù)就顯示，今年上半年，傳媒業(yè)與科技及工業(yè)&化學(xué)品業(yè)成為最受中企歡迎的并購(gòu)領(lǐng)域，2016年上半年傳媒業(yè)實(shí)現(xiàn)交易總量28單，交易總值108億美元，同比激增80.4%，創(chuàng)出上半年度交易總值的新高。此外，今年上半年科技業(yè)及工業(yè)和化學(xué)品業(yè)已占據(jù)跨境并購(gòu)的主導(dǎo)行業(yè)，合計(jì)交易總值貢獻(xiàn)率達(dá)36.6%。

　　比如，國(guó)有企業(yè)中國(guó)化工集團(tuán)今年就以458億美元收購(gòu)瑞士農(nóng)用化學(xué)品公司先正達(dá)，該交易旨在提升農(nóng)業(yè)產(chǎn)量，以滿足日益壯大的中產(chǎn)階層帶來(lái)的食品消費(fèi)增長(zhǎng)。

　　近年來(lái)一直在布局海外投資的復(fù)星國(guó)際，其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)發(fā)生的變化也印證了這一點(diǎn)。從以前的鋼鐵、地產(chǎn)等資產(chǎn)為主，轉(zhuǎn)變?yōu)楦泳劢怪挟a(chǎn)家庭的健康、富足和快樂(lè)需求的投資。

　　根據(jù)復(fù)星國(guó)際發(fā)布的2015年業(yè)績(jī)報(bào)告，富足、健康、快樂(lè)相關(guān)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例已經(jīng)達(dá)到74.8%，占凈利潤(rùn)的比例更是達(dá)到95.3%。

　　對(duì)于這樣的變化，復(fù)星國(guó)際副董事長(zhǎng)梁信軍告訴記者，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將越來(lái)越由消費(fèi)驅(qū)動(dòng)，而消費(fèi)領(lǐng)域最值得重視的就是家庭財(cái)富的保值增值，以及每個(gè)家庭的健康與生活。因此，復(fù)星更加堅(jiān)定地在資產(chǎn)端聚焦B2F(BusinesstoFamily)，投資富足、健康和快樂(lè)板塊。

　　在梁信軍看來(lái)，金融危機(jī)后，國(guó)外與中產(chǎn)階層生活方式相關(guān)的企業(yè)增長(zhǎng)乏力，一些龍頭企業(yè)估值都很低，但在中國(guó)，與中產(chǎn)階層生活方式相關(guān)的剛性需求才剛剛興起，所以如果能夠投資這些海外公司，推動(dòng)其在中國(guó)拓展，將是不錯(cuò)的投資邏輯。

　　比如復(fù)星去年投資的全球最大老牌旅游代理公司ThomasCook，此前的經(jīng)營(yíng)地域主要集中在歐洲，旗下還擁有自己的包機(jī)、豪華郵輪、實(shí)體酒店和度假村。而在復(fù)星投資后，ThomasCook也成立了中國(guó)公司，并且在探索在中國(guó)布局銷售渠道和開通到中國(guó)航線的可能。

　　“復(fù)星的投資邏輯是用中國(guó)動(dòng)力嫁接全球資源，投資歐美消費(fèi)的龍頭企業(yè)，并將它們帶回中國(guó)市場(chǎng)，助其發(fā)展。”梁信軍進(jìn)一步指出，并支持旗下的保險(xiǎn)企業(yè)去做一些收購(gòu)?fù)顿Y。

　　低成本布局上下游產(chǎn)業(yè)鏈

　　而在過(guò)去12個(gè)月幾乎平均每月都達(dá)成一筆海外并購(gòu)交易的海航集團(tuán)，收購(gòu)邏輯也具有代表性。

　　在過(guò)去一年里，海航集團(tuán)進(jìn)行了一系列航空及其上下游、酒店、地產(chǎn)等領(lǐng)域的收購(gòu)。繼海航65億美元(約合人民幣440億元)從黑石的關(guān)聯(lián)公司收購(gòu)希爾頓約25%的股權(quán)后，最新的一筆交易，是其在11月9日宣布的將收購(gòu)美國(guó)全球鷹娛樂(lè)有限公司34.9%的股權(quán)，交易額約為4.16億美元(約合28億人民幣)，交易完成后將成為后者的單一最大股東。

　　據(jù)了解，喜樂(lè)航成立于2012年，是海航旗下專注于空中Wi-Fi技術(shù)開發(fā)以及飛機(jī)客艙互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)運(yùn)營(yíng)的公司，并且在2016年6月登陸“新三板”。GEE是全球第三大空中互聯(lián)解決方案供應(yīng)商，也是全球主要的客艙娛樂(lè)內(nèi)容的渠道商以及海上衛(wèi)星通信運(yùn)營(yíng)商。

　　目前，國(guó)內(nèi)的主要航空公司都在布局空中Wi-Fi服務(wù)，主要是在洲際航線上。而機(jī)上Wi-Fi服務(wù)在國(guó)外航空公司中應(yīng)用已趨于普遍，據(jù)在線旅游網(wǎng)站Routehappy發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，乘客可以在超過(guò)75%的美國(guó)航空公司航班上實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)。據(jù)霍尼韋爾今年7月發(fā)起的一項(xiàng)針對(duì)航空乘客調(diào)查顯示，近3/4的乘客會(huì)因?yàn)閃i-Fi服務(wù)不佳，而隨時(shí)準(zhǔn)備更換首選航空公司。喜樂(lè)航董事長(zhǎng)孫奇杰表示。這次投資將拉開喜樂(lè)航與國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的差距，推動(dòng)國(guó)內(nèi)航空互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)的快速發(fā)展。

　　在此之前，海航集團(tuán)已經(jīng)先后參與投資了多家海外酒店資產(chǎn)，而除了在國(guó)內(nèi)外投資收購(gòu)酒店資產(chǎn)，近年來(lái)海航集團(tuán)還參與投資了瑞士Swissport地面服務(wù)公司、維珍澳洲航空、瑞士Gategroup航食集團(tuán)、巴西藍(lán)色航空等多家企業(yè)。

　　記者梳理海航的海外收購(gòu)標(biāo)的發(fā)現(xiàn)，海航投資的對(duì)象大多是在海外具有強(qiáng)大市場(chǎng)地位和優(yōu)秀管理團(tuán)隊(duì)的企業(yè)，希望通過(guò)吸收歐美企業(yè)的成熟管理經(jīng)驗(yàn)，打造完整的旅游全產(chǎn)業(yè)鏈，所以業(yè)務(wù)布局主要是在航空主業(yè)、輔業(yè)以及旅游、酒店等上下游領(lǐng)域。

　　對(duì)此，海航集團(tuán)多位人士告訴記者，海航考慮投資并購(gòu)的標(biāo)的企業(yè)時(shí)，首先考慮的是這些企業(yè)所處的產(chǎn)業(yè)是否符合海航的國(guó)際化產(chǎn)業(yè)布局;其次考慮具體的企業(yè)是否能幫助海航打造和豐富全產(chǎn)業(yè)鏈，形成上下協(xié)同的效應(yīng);當(dāng)然還要考慮企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀和前景、業(yè)績(jī)優(yōu)化成長(zhǎng)的空間、收購(gòu)和投資的成本和預(yù)期收益等問(wèn)題，以保證收購(gòu)行為的成功，以及投資者利益的最大化。

　　行業(yè)內(nèi)專家林智杰也對(duì)記者分析，從海航集團(tuán)海外投資的思路來(lái)看，是希望將航空和旅游產(chǎn)業(yè)鏈打通，以航空運(yùn)輸、旅行社、酒店、金融及支付、技術(shù)等產(chǎn)業(yè)為基礎(chǔ)完善一站式旅游服務(wù)，并將地區(qū)性航空公司以及海外參股的航空公司資源整合起來(lái)，加速“大旅游”產(chǎn)業(yè)的布局。畢竟現(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)低迷、海外資產(chǎn)價(jià)格下降、企業(yè)的估值普遍較低，此時(shí)可以進(jìn)行低成本擴(kuò)張，而后續(xù)的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)整合對(duì)收購(gòu)效果的落實(shí)也很重要，比如將海外航線與投資的海外酒店、地面服務(wù)以及配餐資源協(xié)同等。

　　據(jù)記者了解，目前海航集團(tuán)在開展海外資產(chǎn)標(biāo)的投資的同時(shí)，也在對(duì)內(nèi)部資產(chǎn)和業(yè)務(wù)進(jìn)行重整。比如整合旗下各產(chǎn)業(yè)資源成立了新平臺(tái)——海航旅業(yè)集團(tuán)有限公司，旗下涵蓋了海航參控股的18家航空公司，運(yùn)營(yíng)及投資的國(guó)內(nèi)外近2000家酒店，以及240多家旅游門店，410余個(gè)貨幣兌換網(wǎng)點(diǎn)，以及1300余輛可租賃車輛，希望通過(guò)線上與線下、實(shí)體產(chǎn)業(yè)與資本市場(chǎng)相結(jié)合迅速推動(dòng)產(chǎn)業(yè)布局，成為全球領(lǐng)先的航空旅游產(chǎn)業(yè)供應(yīng)商。

　　海外審查趨緊

　　當(dāng)然，聚焦歐美國(guó)家的有技術(shù)、有品牌的并購(gòu)標(biāo)的，隨之而來(lái)的便是歐美市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)企業(yè)的并購(gòu)邀約態(tài)度漸趨謹(jǐn)慎。

　　比如最近就出現(xiàn)多起包括德國(guó)、美國(guó)在內(nèi)的歐美政府審查中企正常收購(gòu)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的事件，其中“國(guó)家安全”、“收購(gòu)背后體現(xiàn)政府而非商業(yè)利益”以及要求“投資和市場(chǎng)準(zhǔn)入對(duì)等”成為外國(guó)政府和相關(guān)利益群體所提出的三大主要主張。

　　歐美的輿論界在過(guò)去常年批評(píng)中企大規(guī)模投資于資源領(lǐng)域，投資模式和領(lǐng)域都過(guò)于單一，然而當(dāng)中企轉(zhuǎn)向非資源領(lǐng)域投資后，其輿論又導(dǎo)向中方的這種大規(guī)模投資目的不純，即有組織性、選擇性地收購(gòu)?fù)鈬?guó)的高新技術(shù)。

　　最新的案例來(lái)自于中國(guó)忠旺關(guān)聯(lián)公司忠旺美國(guó)(ZHONGWANGUSALLC)和美國(guó)愛(ài)勵(lì)鋁業(yè)有限公司的并購(gòu)案近期被12位美國(guó)參議員一紙告到了美國(guó)財(cái)政部，導(dǎo)致這場(chǎng)涉及23.3億美元的收購(gòu)未來(lái)可能發(fā)生變數(shù)。

　　聯(lián)名信中，俄勒岡州的民主黨籍參議員瑞恩·懷登和來(lái)自俄亥俄州的共和黨籍參議員羅伯·波特曼等資深國(guó)會(huì)參議員表述道：這起收購(gòu)案直接損害美國(guó)國(guó)家安全，“鑒于愛(ài)勵(lì)使用先進(jìn)的研究和建模技術(shù)，開發(fā)高強(qiáng)度合金，以及設(shè)計(jì)具有更高彈道性能的輕裝甲材料，愛(ài)勵(lì)的研發(fā)及技術(shù)對(duì)美國(guó)當(dāng)前和長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)及國(guó)家安全利益尤為重要。”而且，包括國(guó)有企業(yè)和國(guó)有控股企業(yè)在內(nèi)的中國(guó)企業(yè)都可能與中國(guó)軍方有關(guān)系，這增加了風(fēng)險(xiǎn)，可能讓美國(guó)技術(shù)落入不該擁有其技術(shù)的人之手。

　　就在上個(gè)月，福建宏芯對(duì)德國(guó)芯片設(shè)備制造商愛(ài)思強(qiáng)(Aixtron)的收購(gòu)被德國(guó)經(jīng)濟(jì)部叫停。德國(guó)經(jīng)濟(jì)部表示，重啟對(duì)愛(ài)思強(qiáng)收購(gòu)的評(píng)估程序是德國(guó)政府收到了某些“與安全相關(guān)的消息”;而湖南的中聯(lián)重科并購(gòu)美國(guó)工程機(jī)械巨頭特雷克斯一案，中方也對(duì)是否因“國(guó)資”背景而無(wú)法通過(guò)美國(guó)相關(guān)審查擔(dān)心過(guò)，為此還強(qiáng)調(diào)中聯(lián)重科的股權(quán)早已分散，直至并購(gòu)戛然而止，部分審查和外界質(zhì)疑也才得以平息。

　　即便是中國(guó)家電品牌美的對(duì)德國(guó)機(jī)器人巨頭庫(kù)卡的成功收購(gòu)，也是經(jīng)過(guò)兩個(gè)月的政府攻關(guān)，做出了對(duì)當(dāng)?shù)毓ぷ鲘徫坏谋Ｕ虾统兄Z，并得到庫(kù)卡的大客戶戴姆勒集團(tuán)CEO Dieter Zetche的背書，才在一片反對(duì)聲中排除萬(wàn)難，完成交易。

　　過(guò)去和未來(lái)：前車之鑒

　　當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)絕不僅僅來(lái)自于海外審查的趨緊，還有投資成本和收益的評(píng)估和考量。

　　多位行業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者指出，這一輪中國(guó)企業(yè)的海外投資潮，像極了80年代90年代初日本企業(yè)大規(guī)模收購(gòu)歐美的資產(chǎn)，但十年多后卻面臨很多打?qū)φ鄢鍪鄣膶擂危@些“前車之鑒”值得警惕。

　　事實(shí)上在上一輪對(duì)海外資源礦業(yè)的投資中，包括中鋼、武鋼等企業(yè)就因?yàn)楦唿c(diǎn)投資，之后遇到金融危機(jī)，導(dǎo)致很多礦山資源到現(xiàn)在仍經(jīng)營(yíng)困難，投資回報(bào)難以收回。

　　“復(fù)星在這塊(指海外投資)非常小心，主要體現(xiàn)在兩點(diǎn)上：第一點(diǎn)我花了整整七年時(shí)間建設(shè)海外的平臺(tái)，全球招募優(yōu)秀合伙人，第一個(gè)三年我們募集了2.5億美元投了兩個(gè)項(xiàng)目，第二個(gè)三年我們投了六個(gè)項(xiàng)目，直到第七年才有七個(gè)項(xiàng)目。第二點(diǎn)，在全球化投資里，我們只做一件事，除非能受益于中國(guó)成長(zhǎng)，除非三五年后這家公司銷售額20%到40%，甚至60%來(lái)自于中國(guó)，并且我能幫忙，否則我就不投。”梁信軍告訴記者，此外，他還強(qiáng)調(diào)，復(fù)星投資海外企業(yè)一般不會(huì)從控股開始、選擇成為單一第一大股東或者派駐董事會(huì)成員的方式，而是加深了解和溝通后再選擇是否進(jìn)一步增持。

　　比如復(fù)星在2010年首次投資地中海俱樂(lè)部時(shí)，只收購(gòu)了7.6%股權(quán)，但在2013年又宣布要約收購(gòu)地中海俱樂(lè)部。

　　而在投資區(qū)域的選擇上，與其他中國(guó)企業(yè)仍在主要布局歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)不同的是，今年復(fù)星開始在巴西、俄羅斯、印度等新興市場(chǎng)加快布局。

　　“現(xiàn)在很多錢都回美國(guó)投資了，不過(guò)復(fù)星一向是在誰(shuí)都看好的時(shí)候，我們就變得很慎重了，”復(fù)星國(guó)際董事長(zhǎng)郭廣昌曾告訴記者，“雖然發(fā)展中國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)仍在，但估值相對(duì)更低，我覺(jué)得更多是機(jī)會(huì)。比如大宗商品，我認(rèn)為今年是好的投資機(jī)會(huì)，復(fù)星2016年在巴西和俄羅斯等當(dāng)?shù)卮笞谏唐飞蠎?yīng)該會(huì)有所作為。”

　　梁信軍也對(duì)記者指出，未來(lái)五到十年，全球消費(fèi)市場(chǎng)的一個(gè)顯著變化是主流市場(chǎng)從歐美日轉(zhuǎn)移到新興市場(chǎng)，包括中國(guó)、東南亞、南亞、巴西、俄羅斯等地區(qū)。“所以我們要提前在當(dāng)?shù)亟ㄔO(shè)落地能力，投資當(dāng)?shù)赜芯W(wǎng)絡(luò)的龍頭公司、有產(chǎn)地特色的龍頭產(chǎn)品，或者類似日本、英國(guó)已經(jīng)投資的平臺(tái)公司，實(shí)現(xiàn)包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)動(dòng)力嫁接全球資源。”

　　值得注意的是，今年7月，復(fù)星集團(tuán)就宣布收購(gòu)巴西房地產(chǎn)基金管理公司RioBravo投資集團(tuán)，也是復(fù)星首次以股權(quán)收購(gòu)形式進(jìn)入拉美市場(chǎng)，希望將RioBravo作為打開拉丁美洲地區(qū)投資的門戶，在當(dāng)?shù)匕l(fā)掘更多投資機(jī)會(huì)及部署資本配置的策略。

　　（文章來(lái)源：界面新聞 作者：羅松松）

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