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　　行業快評

　　萬國數據：國內領先的跨區域平臺型數據中心服務商

　　事項

　　近年來，大數據、云計算行業蓬勃發展，對上游基礎設施領域的需求持續旺盛。據IDC圈統計，2017年中國IDC市場總規模達到946.1億元，同比增長32.4%，預計2018年市場規模有望超過1200億元，市場將保持高景氣。我們重申看好云計算基礎設施領域的投資機會，建議重點關注光環新網、中際旭創、星網銳捷等。

　　評論

　　為了讓投資者對全球云計算及IDC等互聯網基礎設施市場格局有個更清晰的了解，從而更有利于把握行業投資機會，國信證券通信小組對海外市場上最具競爭優勢的云計算基礎設施企業基本情況進行梳理。本文將簡要介紹中國領先的跨區域平臺型數據中心服務商萬國數據的基本情況，供各位投資者參考，有不足之處歡迎批評指正。

　　萬國數據基本情況概述

　　萬國數據服務有限公司成立于2000年，2016年在美國納斯達克上市，是國內稀缺的跨區域平臺型數據中心服務商。公司的數據中心分布于上海、北京、深圳、廣州、香港、成都、河北7大核心市場。公司擁有客戶500余家，包括云計算服務商、大型互聯網公司、企業及金融機構等。截至2017年底，萬國數據運營的數據中心總面積超過10.1萬平方米，在建數據中心面積超過2.4萬平方米，運營規模在國內同行處于領先地位。

　　托管及管理服務業務占比逐年上升，為最核心營收來源

　　萬國數據的主營業務主要分為兩部分：主機托管及管理服務、其他業務。其中，托管及管理服務業務營收占比逐年上升，2017年公司托管及管理服務收入達到15.92億元，占比為98.5%，為最核心收入來源，其他業務收入為2430.6萬元，占比1.5%，近年占比呈下降趨勢。

　　數據中心布局國內七大核心市場，寬帶接入實現真正中立

　　2008年以前，萬國數據主要依靠第三方數據中心，專注于業務的可持續性發展和災備解決方案；2011年，公司在昆山、成都和上海3個新數據中心投入運營；2014年，深圳一號數據中心投入運營；2015年，在北京和上海2個新數據中心投入運營；2016年，公司進一步加速在國內一線城市的戰略布局，廣州，深圳和上海4個新數據中心開始投入運營。截至2017年底，萬國數據的服務已經布局在上海、北京、深圳、廣州、香港、成都、河北7大核心市場，是國內稀缺的跨區域平臺型數據中心服務商。

　　截至2017年底，公司數據中心運營面積合計已經達到101,258平方米，同比大幅增長68%，其中銷售率已達到91.8%，基本完成所有項目的銷售。

　　截至2017年底，萬國數據經營的自建數據中心16個（上海5個、深圳5個、廣州2個、北京3個、成都1個），總面積約為89,794平方米；租用第三方數據中心20個，總面積約為11,464平方米；在建機房總面積約為24,505平方米。此外，公司未來可開發數據中心面積約為46,000平方米。

　　截至2017年底，公司在建數據中心項目有四個，分別位于上海、深圳、成都，其中成都和上海的項目都已經開始預訂，河北項目全部完成預訂，我們認為這些項目將為公司今明兩年的業績快速增長奠定基礎。

　　在數據中心寬帶接入方面，公司每個數據中心均接入了多個寬帶運營商的光纖，而非僅僅與單一運營商合作，客戶可根據需要自由選擇，真正實現了數據中心的中立角色，既能便利客戶，同時也提升了競爭力。

　　客戶覆蓋國內500余家企業，服務于金融客戶能力的紅利逐步在互聯網、云計算領域釋放

　　成立之初，萬國數據主要依靠第三方數據中心，扎根金融領域，提供銀行災備解決方案，目前已累計服務金融客戶超過17年，在金融數據中心領域積累了豐富的IT服務運營經驗，是業內著名的高品質金融數據中心服務商。

　　近年來，隨著互聯網、云計算行業的蓬勃發展，云計算服務商、大型互聯網公司對于數據中心的需求逐漸增加，公司憑借在金融數據中心多年積累的經驗，將業務迅速拓展到互聯網、云計算行業，從而將服務于金融客戶能力的紅利在互聯網、云計算領域釋放。

　　截至2017年底，萬國數據的客戶總數為531個，其中云計算客戶、大型互聯網客戶分別占簽約面積的57.9％和21.2%，前五大客戶的總份額占到73.0%。國內幾乎所有云服務提供商（阿里云、騰訊云、華為云、百度云等）、多數大型互聯網公司都與公司有業務合作。金融及企業類客戶占比為20.9%，包含國內大型股份制銀行、外資銀行、券商、保險公司及支付機構等。

　　未來，公司將發力拓展大型互聯網客戶，同時繼續吸引金融及企業類客戶，使得客戶結構更加均衡，成為領先的綜合型數據中心提供商。

　　營業收入保持快速增長，受快速擴張影響凈利潤仍為虧損

　　萬國數據近三年的營收呈快速增長趨勢，營收增速保持在50%的水平。凈利潤方面，仍處于虧損狀態，主要原因為公司近年專注于業務規模擴張，新數據中心項目投入不斷增加，從而對當期利潤造成一定影響，這點從資本開支也可以看出。

　　從EBITDA角度來看，公司近幾年增長較快，2016、2017年EBITDA增長率分別達到64%和89%。2015-2017年公司EBITDA占營收的比例依次為23.40%、25.60%、31.70%，呈逐年上升趨勢。

　　IDC業務的營收增長率方面，與同行業的三家公司Equinix、世紀互聯、光環新網相比，萬國數據的營收增長率非常強勁，近三年呈現上升趨勢，在2017年達到58.71%，遠高于Equinix、世紀互聯與光環新網，而世紀互聯近三年IDC業務營收增長率表現不佳，在2016年一度呈現負增長，2016年光環新網IDC業務營收增長率高達91.94%，其主要原因是完成了對中金云網及無雙科技的重大重組。

　　毛利率方面，萬國毛利率水平位于行業中游水平。萬國數據、世紀互聯、光環新網的客戶主要集中在中國大陸（位于亞太），同時萬國數據、世紀互聯、Equinix的IDC業務為其占比最大的業務，我們選取萬國數據在中國大陸的整體毛利率與Equinix在亞太地區的整體毛利率，世紀互聯在中國大陸的整體毛利率、以及光環新網的IDC及其增值服務的單項毛利率進行比較。萬國數據整體毛利率近三年持平，基本維持在25-26%左右的水平，而Equinix在亞太地區的的毛利率基本維持在40%左右，處于較高水平，世紀互聯在中國大陸的總毛利率基本維持在20%左右的水平，光環新網由于重組云計算業務，云計算業務逐漸占據光環新網公司營收的較大比重，在2017年達到了70.42%，而公司云計算業務的毛利率較低，在2017年僅為10.19%，所以拖累了光環新網的整體毛利率，而光環新網IDC及其增值服務的單項毛利率基本穩定在50%以上，近三年依次為51.17%、52.50%、55.18%（未按地域區分），呈現小幅上升的趨勢。

　　值得一提的是，萬國數據目前的綜合上架率在60%左右，未來隨著上架率的提升及運營規模的進一步擴大，人力成本、機電設備折舊、房屋租金等成本分攤得更加充分，數據中心規模經濟效應將逐步體現，從而公司的毛利率仍有較大提升空間，盈利能力也將進一步增強。

　　引入明星戰略投資者，實現全球數據中心資源對接，股價不斷創新高

　　自2014年以來，萬國數據通過與STT GDC合作，并引入其作為第一大股東，完成了在東南亞、印度以及歐洲等戰略核心地域數據中心資源的對接。STT GDC是ST Telemedia的子公司，是國際領先的數據中心服務商，數據中心主要分布于英國、新加坡、印度、中國等區域。

　　2017年10月，萬國數據獲得來自全球領先的數據中心服務商CyrusOne的1億美元股權投資。CyrusOne是美國數據中心市場的領導者，擁有近1,000家客戶，包括近200家《財富》1000強企業、大型互聯網公司以及美國幾乎所有領先的云服務企業。公司通過與CyrusOne的合作，實現對美國數據中心資源的無縫對接。

　　從股價走勢來看，基于投資者對公司長期成長性的看好，以及在國內多個核心城市的戰略布局，加之公司引入明星戰略投資人，自上市以來公司在美股市場走勢強勁，累計漲幅接近300%。

　　風險提示

　　1、國內云計算行業發展不及預期的風險；

　　2、IDC行業競爭加劇的風險。