國(guó)信通信

　　行業(yè)快評(píng)

　　萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)：國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的跨區(qū)域平臺(tái)型數(shù)據(jù)中心服務(wù)商

　　事項(xiàng)

　　近年來(lái)，大數(shù)據(jù)、云計(jì)算行業(yè)蓬勃發(fā)展，對(duì)上游基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的需求持續(xù)旺盛。據(jù)IDC圈統(tǒng)計(jì)，2017年中國(guó)IDC市場(chǎng)總規(guī)模達(dá)到946.1億元，同比增長(zhǎng)32.4%，預(yù)計(jì)2018年市場(chǎng)規(guī)模有望超過1200億元，市場(chǎng)將保持高景氣。我們重申看好云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)，建議重點(diǎn)關(guān)注光環(huán)新網(wǎng)、中際旭創(chuàng)、星網(wǎng)銳捷等。

　　評(píng)論

　　為了讓投資者對(duì)全球云計(jì)算及IDC等互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施市場(chǎng)格局有個(gè)更清晰的了解，從而更有利于把握行業(yè)投資機(jī)會(huì)，國(guó)信證券通信小組對(duì)海外市場(chǎng)上最具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)基本情況進(jìn)行梳理。本文將簡(jiǎn)要介紹中國(guó)領(lǐng)先的跨區(qū)域平臺(tái)型數(shù)據(jù)中心服務(wù)商萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)的基本情況，供各位投資者參考，有不足之處歡迎批評(píng)指正。

　　萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)基本情況概述

　　萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)服務(wù)有限公司成立于2000年，2016年在美國(guó)納斯達(dá)克上市，是國(guó)內(nèi)稀缺的跨區(qū)域平臺(tái)型數(shù)據(jù)中心服務(wù)商。公司的數(shù)據(jù)中心分布于上海、北京、深圳、廣州、香港、成都、河北7大核心市場(chǎng)。公司擁有客戶500余家，包括云計(jì)算服務(wù)商、大型互聯(lián)網(wǎng)公司、企業(yè)及金融機(jī)構(gòu)等。截至2017年底，萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)的數(shù)據(jù)中心總面積超過10.1萬(wàn)平方米，在建數(shù)據(jù)中心面積超過2.4萬(wàn)平方米，運(yùn)營(yíng)規(guī)模在國(guó)內(nèi)同行處于領(lǐng)先地位。

　　托管及管理服務(wù)業(yè)務(wù)占比逐年上升，為最核心營(yíng)收來(lái)源

　　萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)的主營(yíng)業(yè)務(wù)主要分為兩部分：主機(jī)托管及管理服務(wù)、其他業(yè)務(wù)。其中，托管及管理服務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比逐年上升，2017年公司托管及管理服務(wù)收入達(dá)到15.92億元，占比為98.5%，為最核心收入來(lái)源，其他業(yè)務(wù)收入為2430.6萬(wàn)元，占比1.5%，近年占比呈下降趨勢(shì)。

　　數(shù)據(jù)中心布局國(guó)內(nèi)七大核心市場(chǎng)，寬帶接入實(shí)現(xiàn)真正中立

　　2008年以前，萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)主要依靠第三方數(shù)據(jù)中心，專注于業(yè)務(wù)的可持續(xù)性發(fā)展和災(zāi)備解決方案；2011年，公司在昆山、成都和上海3個(gè)新數(shù)據(jù)中心投入運(yùn)營(yíng)；2014年，深圳一號(hào)數(shù)據(jù)中心投入運(yùn)營(yíng)；2015年，在北京和上海2個(gè)新數(shù)據(jù)中心投入運(yùn)營(yíng)；2016年，公司進(jìn)一步加速在國(guó)內(nèi)一線城市的戰(zhàn)略布局，廣州，深圳和上海4個(gè)新數(shù)據(jù)中心開始投入運(yùn)營(yíng)。截至2017年底，萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)的服務(wù)已經(jīng)布局在上海、北京、深圳、廣州、香港、成都、河北7大核心市場(chǎng)，是國(guó)內(nèi)稀缺的跨區(qū)域平臺(tái)型數(shù)據(jù)中心服務(wù)商。

　　截至2017年底，公司數(shù)據(jù)中心運(yùn)營(yíng)面積合計(jì)已經(jīng)達(dá)到101,258平方米，同比大幅增長(zhǎng)68%，其中銷售率已達(dá)到91.8%，基本完成所有項(xiàng)目的銷售。

　　截至2017年底，萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)經(jīng)營(yíng)的自建數(shù)據(jù)中心16個(gè)（上海5個(gè)、深圳5個(gè)、廣州2個(gè)、北京3個(gè)、成都1個(gè)），總面積約為89,794平方米；租用第三方數(shù)據(jù)中心20個(gè)，總面積約為11,464平方米；在建機(jī)房總面積約為24,505平方米。此外，公司未來(lái)可開發(fā)數(shù)據(jù)中心面積約為46,000平方米。

　　截至2017年底，公司在建數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目有四個(gè)，分別位于上海、深圳、成都，其中成都和上海的項(xiàng)目都已經(jīng)開始預(yù)訂，河北項(xiàng)目全部完成預(yù)訂，我們認(rèn)為這些項(xiàng)目將為公司今明兩年的業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。

　　在數(shù)據(jù)中心寬帶接入方面，公司每個(gè)數(shù)據(jù)中心均接入了多個(gè)寬帶運(yùn)營(yíng)商的光纖，而非僅僅與單一運(yùn)營(yíng)商合作，客戶可根據(jù)需要自由選擇，真正實(shí)現(xiàn)了數(shù)據(jù)中心的中立角色，既能便利客戶，同時(shí)也提升了競(jìng)爭(zhēng)力。

　　客戶覆蓋國(guó)內(nèi)500余家企業(yè)，服務(wù)于金融客戶能力的紅利逐步在互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算領(lǐng)域釋放

　　成立之初，萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)主要依靠第三方數(shù)據(jù)中心，扎根金融領(lǐng)域，提供銀行災(zāi)備解決方案，目前已累計(jì)服務(wù)金融客戶超過17年，在金融數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域積累了豐富的IT服務(wù)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，是業(yè)內(nèi)著名的高品質(zhì)金融數(shù)據(jù)中心服務(wù)商。

　　近年來(lái)，隨著互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算行業(yè)的蓬勃發(fā)展，云計(jì)算服務(wù)商、大型互聯(lián)網(wǎng)公司對(duì)于數(shù)據(jù)中心的需求逐漸增加，公司憑借在金融數(shù)據(jù)中心多年積累的經(jīng)驗(yàn)，將業(yè)務(wù)迅速拓展到互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算行業(yè)，從而將服務(wù)于金融客戶能力的紅利在互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算領(lǐng)域釋放。

　　截至2017年底，萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)的客戶總數(shù)為531個(gè)，其中云計(jì)算客戶、大型互聯(lián)網(wǎng)客戶分別占簽約面積的57.9％和21.2%，前五大客戶的總份額占到73.0%。國(guó)內(nèi)幾乎所有云服務(wù)提供商（阿里云、騰訊云、華為云、百度云等）、多數(shù)大型互聯(lián)網(wǎng)公司都與公司有業(yè)務(wù)合作。金融及企業(yè)類客戶占比為20.9%，包含國(guó)內(nèi)大型股份制銀行、外資銀行、券商、保險(xiǎn)公司及支付機(jī)構(gòu)等。

　　未來(lái)，公司將發(fā)力拓展大型互聯(lián)網(wǎng)客戶，同時(shí)繼續(xù)吸引金融及企業(yè)類客戶，使得客戶結(jié)構(gòu)更加均衡，成為領(lǐng)先的綜合型數(shù)據(jù)中心提供商。

　　營(yíng)業(yè)收入保持快速增長(zhǎng)，受快速擴(kuò)張影響凈利潤(rùn)仍為虧損

　　萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)近三年的營(yíng)收呈快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，營(yíng)收增速保持在50%的水平。凈利潤(rùn)方面，仍處于虧損狀態(tài)，主要原因?yàn)楣窘陮Ｗ⒂跇I(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張，新數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目投入不斷增加，從而對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)造成一定影響，這點(diǎn)從資本開支也可以看出。

　　從EBITDA角度來(lái)看，公司近幾年增長(zhǎng)較快，2016、2017年EBITDA增長(zhǎng)率分別達(dá)到64%和89%。2015-2017年公司EBITDA占營(yíng)收的比例依次為23.40%、25.60%、31.70%，呈逐年上升趨勢(shì)。

　　IDC業(yè)務(wù)的營(yíng)收增長(zhǎng)率方面，與同行業(yè)的三家公司Equinix、世紀(jì)互聯(lián)、光環(huán)新網(wǎng)相比，萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)的營(yíng)收增長(zhǎng)率非常強(qiáng)勁，近三年呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，在2017年達(dá)到58.71%，遠(yuǎn)高于Equinix、世紀(jì)互聯(lián)與光環(huán)新網(wǎng)，而世紀(jì)互聯(lián)近三年IDC業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)率表現(xiàn)不佳，在2016年一度呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，2016年光環(huán)新網(wǎng)IDC業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)率高達(dá)91.94%，其主要原因是完成了對(duì)中金云網(wǎng)及無(wú)雙科技的重大重組。

　　毛利率方面，萬(wàn)國(guó)毛利率水平位于行業(yè)中游水平。萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)、世紀(jì)互聯(lián)、光環(huán)新網(wǎng)的客戶主要集中在中國(guó)大陸（位于亞太），同時(shí)萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)、世紀(jì)互聯(lián)、Equinix的IDC業(yè)務(wù)為其占比最大的業(yè)務(wù)，我們選取萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)在中國(guó)大陸的整體毛利率與Equinix在亞太地區(qū)的整體毛利率，世紀(jì)互聯(lián)在中國(guó)大陸的整體毛利率、以及光環(huán)新網(wǎng)的IDC及其增值服務(wù)的單項(xiàng)毛利率進(jìn)行比較。萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)整體毛利率近三年持平，基本維持在25-26%左右的水平，而Equinix在亞太地區(qū)的的毛利率基本維持在40%左右，處于較高水平，世紀(jì)互聯(lián)在中國(guó)大陸的總毛利率基本維持在20%左右的水平，光環(huán)新網(wǎng)由于重組云計(jì)算業(yè)務(wù)，云計(jì)算業(yè)務(wù)逐漸占據(jù)光環(huán)新網(wǎng)公司營(yíng)收的較大比重，在2017年達(dá)到了70.42%，而公司云計(jì)算業(yè)務(wù)的毛利率較低，在2017年僅為10.19%，所以拖累了光環(huán)新網(wǎng)的整體毛利率，而光環(huán)新網(wǎng)IDC及其增值服務(wù)的單項(xiàng)毛利率基本穩(wěn)定在50%以上，近三年依次為51.17%、52.50%、55.18%（未按地域區(qū)分），呈現(xiàn)小幅上升的趨勢(shì)。

　　值得一提的是，萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)目前的綜合上架率在60%左右，未來(lái)隨著上架率的提升及運(yùn)營(yíng)規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大，人力成本、機(jī)電設(shè)備折舊、房屋租金等成本分?jǐn)偟酶映浞郑瑪?shù)據(jù)中心規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)將逐步體現(xiàn)，從而公司的毛利率仍有較大提升空間，盈利能力也將進(jìn)一步增強(qiáng)。

　　引入明星戰(zhàn)略投資者，實(shí)現(xiàn)全球數(shù)據(jù)中心資源對(duì)接，股價(jià)不斷創(chuàng)新高

　　自2014年以來(lái)，萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)通過與STT GDC合作，并引入其作為第一大股東，完成了在東南亞、印度以及歐洲等戰(zhàn)略核心地域數(shù)據(jù)中心資源的對(duì)接。STT GDC是ST Telemedia的子公司，是國(guó)際領(lǐng)先的數(shù)據(jù)中心服務(wù)商，數(shù)據(jù)中心主要分布于英國(guó)、新加坡、印度、中國(guó)等區(qū)域。

　　2017年10月，萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)獲得來(lái)自全球領(lǐng)先的數(shù)據(jù)中心服務(wù)商CyrusOne的1億美元股權(quán)投資。CyrusOne是美國(guó)數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者，擁有近1,000家客戶，包括近200家《財(cái)富》1000強(qiáng)企業(yè)、大型互聯(lián)網(wǎng)公司以及美國(guó)幾乎所有領(lǐng)先的云服務(wù)企業(yè)。公司通過與CyrusOne的合作，實(shí)現(xiàn)對(duì)美國(guó)數(shù)據(jù)中心資源的無(wú)縫對(duì)接。

　　從股價(jià)走勢(shì)來(lái)看，基于投資者對(duì)公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)性的看好，以及在國(guó)內(nèi)多個(gè)核心城市的戰(zhàn)略布局，加之公司引入明星戰(zhàn)略投資人，自上市以來(lái)公司在美股市場(chǎng)走勢(shì)強(qiáng)勁，累計(jì)漲幅接近300%。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1、國(guó)內(nèi)云計(jì)算行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；

　　2、IDC行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。