經(jīng)過系統(tǒng)風(fēng)險在周一的非理性釋放，今日盤面止跌回升。按照過去的次新股博弈規(guī)律，扭轉(zhuǎn)后必然會有翻倍個股涌現(xiàn)。而且，1月份將至，1至4月份是年報高送轉(zhuǎn)披露高峰期，同時一季報也公布，還疊加半年報高送轉(zhuǎn)預(yù)期，次新股有望迎來新一輪行情。

　　今天給大家介紹一只醫(yī)藥次新股：凱萊英(002821)。天朝大A股賣藥的很多，不過這只不同，它是滬深首支由美國人控股并擔(dān)任董事長的A股上市公司。這是個海外博士歸國創(chuàng)業(yè)，2010年放棄海外上市轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股并最終修成正果的勵志故事。下面我來講講，先從基本面開始吧。

　　基本面情況

　　1.主營cGMP創(chuàng)新藥和中間體

　　公司是國內(nèi)嚴(yán)格按照cGMP標(biāo)準(zhǔn)同時服務(wù)于創(chuàng)新藥和重磅藥物的醫(yī)藥外包領(lǐng)先企業(yè)。產(chǎn)品主要包括兩大類，一類是臨床研究階段的創(chuàng)新藥，創(chuàng)新藥跨越臨床到上市階段，提供從臨床Ⅰ期、Ⅱ期、Ⅲ期至上市后不同階段的包括小試、中試、量產(chǎn)等一站式服務(wù)。目前生產(chǎn)的創(chuàng)新藥包括治療丙肝、囊性纖維化、前列腺癌、骨髓瘤、軟組織肉瘤、白血病、部分罕見病新藥及頭孢聯(lián)用新藥。這些疑難雜癥，都有待我研發(fā)上市解決，一旦取得認(rèn)證得以量產(chǎn)，可為公司產(chǎn)生巨大的經(jīng)濟效益，社會效益不可限量。

　　另一類是新上市藥物原料藥和cGMP標(biāo)準(zhǔn)中間體的研究開發(fā)，公司為重磅藥物提供持續(xù)工藝優(yōu)化并運用于規(guī)模化生產(chǎn)，包括鎮(zhèn)靜劑、治療乳腺癌、艾滋病藥物及降血脂藥物在內(nèi)的14項。這些藥物已上市有段時間，市場知名度較高，利潤較為豐厚。主要是由于專利即將到期，面臨仿制藥的巨大沖擊，公司憑借創(chuàng)新性技術(shù)和工藝革新降低生產(chǎn)成本并減少三廢排放，使得制藥企業(yè)在專利到期仍維持合理利潤。

　　2.廣闊的發(fā)展前景和精準(zhǔn)的行業(yè)卡位

　　公司隸屬于醫(yī)藥行業(yè)中的醫(yī)藥外包服務(wù)行業(yè)，所謂醫(yī)藥外包指制藥企業(yè)將新藥發(fā)現(xiàn)及臨床前研究、臨床階段新藥開發(fā)和已上市藥物的商業(yè)化生產(chǎn)運營等各環(huán)節(jié)進行專業(yè)化外包。

　　在全球醫(yī)藥行業(yè)專業(yè)化分工的驅(qū)動下，根據(jù)Business Insights的統(tǒng)計和預(yù)測，2015年全球醫(yī)藥外包市場容量為884億美元，未來仍保持較大幅度的增長態(tài)勢。

　　更為重要的是，具備高端技術(shù)壁壘的醫(yī)藥外包行業(yè)已有逐漸向中國轉(zhuǎn)移的趨勢。該趨勢一方面得益于國家對于生物醫(yī)藥等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)大力扶持；另一方面，國內(nèi)部分優(yōu)秀醫(yī)藥CMO企業(yè)正逐漸成為行業(yè)內(nèi)的新興力量，并已具備與歐美成熟醫(yī)藥CMO企業(yè)對抗的實力。公司業(yè)務(wù)范圍涵蓋了臨床前到上市后的整個醫(yī)藥外包全流程。隨著整個行業(yè)的爆發(fā)式發(fā)展，公司的卡位優(yōu)勢將得以充分體現(xiàn)。

　　3.良好的客戶資源

　　公司通過技術(shù)營銷建立了覆蓋全球主流制藥企業(yè)的市場營銷網(wǎng)絡(luò)，并有能力同時承接諸多重磅藥物訂單。公司與全球排名前15的跨國制藥企業(yè)中的11家客戶合作，與默沙東、輝瑞、羅氏、諾華、阿斯利康、百時美施貴寶、艾伯維、禮來等知名企業(yè)建立了緊密的合作關(guān)系，公司成為其中2家客戶的長期戰(zhàn)略合作伙伴，5家客戶的首選供應(yīng)商之一。以下列示部分允許披露的下游客戶：

　　看起來很厲害的樣紙，不過公司最大的亮點卻是公司的團隊。下面我們來看看。

　　最大亮點——超強陣容

　　大海航行靠舵手。缺少優(yōu)秀的掌舵人，無論什么方向的風(fēng)都是逆風(fēng)。企業(yè)運營的關(guān)鍵也正在于此，在于創(chuàng)始人把握市場的大格局和擁有一支敬業(yè)專注的團隊。

　　公司掌舵人叫洪浩，美籍華人，中國醫(yī)學(xué)科學(xué)院藥物化學(xué)博士，美國Georgia大學(xué)藥物化學(xué)博士后，國家開發(fā)銀行生物醫(yī)藥領(lǐng)域?qū)＜摇Ｔ趪H制藥界最著名的化學(xué)權(quán)威雜志（JOC和JACS）上發(fā)表數(shù)十篇學(xué)術(shù)論文，2009年入選首批中組部國家“千人計劃”，2010年被聘為“千人計劃”國家特聘專家。“2012年度中國服務(wù)外包行業(yè)十大人物”之一。濱海新區(qū)863計劃專家咨詢委員會成員。

　　洪浩于1998年響應(yīng)國家號召，歸國創(chuàng)業(yè)。創(chuàng)業(yè)過程異常艱辛，在醫(yī)藥外包發(fā)展初期，國內(nèi)普遍還集中在通過低人力成本、高污染、模仿國外工藝來搶占市場，而公司通過自主研發(fā)掌握核心技術(shù)進而獲得持續(xù)競爭力是一個相對漫長的過程，經(jīng)過多年的蟄伏，公司專注而堅韌的品質(zhì)終于迎來了國際知名藥企的一致認(rèn)可，并構(gòu)建了一支敬業(yè)專注、陣容強勁的專家團隊。

　　公司被國家人事部認(rèn)定為博士后科研工作站，成功打造了一支精英研發(fā)團隊。截至2016年6月30日，公司擁有各類研發(fā)、QA人員653人，占員工總?cè)藬?shù)的37.94%。其中“千人計劃”國家特聘專家1名，具有跨國制藥企業(yè)10年以上工作經(jīng)驗的權(quán)威專家和管理人才18名，為公司的技術(shù)營銷戰(zhàn)略提供人才保障、為公司的長遠(yuǎn)發(fā)展奠定技術(shù)基礎(chǔ)。公司研發(fā)人員中擁有5年以上行業(yè)經(jīng)驗人員153人，占比為27.67%。經(jīng)驗豐富的核心研發(fā)團隊為公司帶來持續(xù)技術(shù)儲備能力，約32%的研發(fā)人員正從事各項國際前沿新技術(shù)的研發(fā)，為公司后續(xù)發(fā)展提供強有力的內(nèi)生動力。以下為各團隊主要成員簡介。

　　1.技術(shù)帶頭人

　　2.本土研發(fā)精英

　　3.顧問委員會成員

　　在洪浩博士的帶領(lǐng)以及專業(yè)專注的團隊協(xié)作下，公司目前在世界主流制藥工藝和手段上已與跨國制藥企業(yè)并駕齊驅(qū)，可以滿足不同客戶多元化的定制需求。而公司具有自主知識產(chǎn)權(quán)的連續(xù)性反應(yīng)和生物轉(zhuǎn)化等技術(shù)將公司技術(shù)水平推上國際領(lǐng)先地位。截至2016年6月底，公司共獲得46項國內(nèi)發(fā)明專利、2項實用新型專利及2項國際發(fā)明專利（美國）的授權(quán)；此外公司申請的17項國內(nèi)發(fā)明專利和19項國際發(fā)明專利已被受理。目前公司的核心技術(shù)如下圖：

　　公司具有超強陣容：無可比擬的精英團隊和研發(fā)優(yōu)勢，有沒有覺得很厲害？公司的業(yè)績?nèi)绾文兀?/p>

　　業(yè)績分析

　　1.營業(yè)收入和利潤分析

　　從上表可以看出，近三年營業(yè)收入增長率和利潤增長率均維持在較高水平，復(fù)合增長率均超過25%，反映出公司目前仍在高速成長期。就毛利率水平而言，近三年又一期基本維持在45%左右，屬于高毛利行業(yè)，說明競爭優(yōu)勢明顯。

　　2.具體產(chǎn)品明細(xì)分析

　　從上表可以看出，正是因為公司定制研發(fā)生產(chǎn)保證了較高的毛利率。公司持續(xù)承接了數(shù)百項臨床階段項目，涉及新藥治療領(lǐng)域涵蓋數(shù)十種重大疾病，一直走在全球重大疾病新藥研發(fā)領(lǐng)域的技術(shù)與工藝前沿，積極響應(yīng)制藥企業(yè)的不同項目需求。臨床階段的產(chǎn)品占比有逐步提升的趨勢，反映出前期公司積累的項目儲備正在逐步放量，為后續(xù)公司的業(yè)績持續(xù)增長打下基礎(chǔ)。

　　3.產(chǎn)品銷售地域分析

　　公司服務(wù)的主要客戶群體是跨國制藥廠商和生物技術(shù)公司，這些大型跨國企業(yè)（如默沙東、百時美施貴寶、福泰、禮來、諾華等）出于資源配置需要通常進行全球化布局，其分支機構(gòu)及下屬生產(chǎn)基地分布在全球多個地區(qū)。其中，北美和歐洲作為傳統(tǒng)的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)達地區(qū)，聚集了絕大部分大型跨國制藥廠商的主要生產(chǎn)基地，以上兩個地區(qū)的主營業(yè)務(wù)收入占比最高，基本超過90%。需要注意的是，由于大比例外銷，因此短期內(nèi)公司還享受部分人民幣貶值帶來的匯兌收益。

　　總的來看，公司具有穩(wěn)定的歷史業(yè)績和可期的市場拓展。最后我們來看下估值吧。

　　估值及建議

　　公司當(dāng)前市值152億，預(yù)估全年利潤在20000萬~25000萬之間；估值在61.06~121.4之間，正常91.59。大A股與其最為相似的對標(biāo)為九州藥業(yè)，目前九州藥業(yè)市值也109億，預(yù)估全年利潤在9000萬-10000萬之間。

　　目前發(fā)行人仍處于高速成長階段，而九洲藥業(yè)已處于成熟階段，相比而言，公司賣的“大力丸”優(yōu)勢更明顯。因看好九洲藥業(yè)而出現(xiàn)的寶盈基金聯(lián)合坐莊的故事是否會重演，我們拭目以待吧！

　　當(dāng)前操作建議：

　　公司業(yè)績優(yōu)良，成長性較佳，臨床藥的創(chuàng)新研發(fā)和重磅藥的市場占有率提升。該股屬于剛開板不久的次新股，估值偏高。目前不建議追漲。可密切關(guān)注，等到估值回歸正常區(qū)間，陸續(xù)低吸建倉。

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