?營收11.02億，歸母凈利1.29億，同比分別增長34.8%、10.37%

公司2017年上半年實現營收11.02億，同比增長34.8%，歸母凈利潤1.29億，同比增長10.37%，資產負債率33.9%。公司加權平均 ROE7.35%，銷售毛利率為23.16%，銷售凈利率11.70%，同比分別下降0.24、2.56、4.54個百分點，主要是營業成本增加較快；公司期間費用為9431.82萬，期間費用率為8.56%，同比下降1.47PCT，經營效率提升。

?經濟復蘇優于預期，推動公司傳統電機定轉子業務穩步上行

公司主要從事各類電機核心零部件的研發、生產、銷售，產品包括汽車發電機定子及總成、微特電機轉子、電動車、電梯曳引機及電動工具電機轉子，為國內外包括法雷奧、日立、奧的斯在內的眾多大型電機電器廠商提供專業配套服務。2017年，歐美國家經濟運行企穩向好，上半年中國各項經濟指標超預期。中汽協統計國內商用車產銷量明顯高于同期，公司較好的把握市場機遇，產銷量增幅均優于行業平均水平。

?收購北航天宇長鷹，無人機產業帶來新利潤增長點

公司以掛牌底價4.077億元現金購買北航長鷹宇航無人機公司49%股權，后續或將取得標的公司控制權并存在100%控股可能，外延切入軍用無人機領域，實現雙主業共同發展。北航無人機所系國內老牌軍用無人機研制生產單位，技術實力雄厚，先后研制了KZWR-5無偵-五高空高速無人偵察機、“長鷹”BZK-005中高空遠程偵察機等，并列裝部隊，15年改制重組成立北航無人機公司。在世界無人機市場迅速擴張、軍用無人機向主戰平臺轉化及國產軍用無人機物美價廉銷路廣闊等多重因素催化下，無人機批產及出口有望助力公司轉型升級和打造新的業績增長點。

?盈利預測：

我們認為公司傳統電機定轉子業務穩固，同時積極推進北航無人機項目落地，實現向高端制造業升級，雙主業齊頭并進的業務格局值得期待。暫不考慮無人機市場增量，預計17-19年EPS分別為0.64 / 0.74/0.87元，對應PE分別為41.5 /35.9 /30.4，給予“買入”評級。

?風險提示：收購北航天宇長鷹進程低于預期

　　傳統業務穩定增長，收購天宇長鷹切入無人機領域

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　　1.公司業務穩健上行，歸母凈利1.29億，同比增長10.37%

上半年公司實現營業總收入11.02億，營業利潤1.52億，利潤總額1.52億，歸屬于上市公司股東的凈利潤1.29億，分別比上年同期增長34.80%、16.68%、13.27%、10.37%。期末，公司總資產27.86億，歸屬于上市公司凈資產18.0億，資產負債率為33.90%。

公司傳統電機定轉子業務穩固，同時積極推進北航無人機項目落地，實現向高端制造業升級，加速打造汽車工業及航空無人機雙主業齊頭并進的業務格局值得期待。

報告期內，公司銷售費用為2539.37萬，銷售費用率為2.31%，同比下降0.03PCT，公司管理費用為7477.66萬，管理費用率為6.79%，同比下降0.92PCT，公司在管理效率進一步提升。公司財務費用為-585萬，財務費用率為-0.53%，同比下降0.52PCT，主要是要系本期短期借款減少所致。公司期間費用為9431.82萬，期間費用率為8.56%，同比下降1.47PCT。公司銷售毛利率為23.16%，銷售凈利率11.70%，同比分別下降2.56PCT、4.54PCT，主要是營業成本增加較快。

公司的主要產品包括汽車零部件、電動車零部件、冰壓機零部件、其他電機及配件等，分別實現營收5.56億、2.66億、1.27億、0.97億，同比分別增長21.82%、51.21%、56.72%、16.95%，保持良好的增長態勢。

　　2、世界經濟復蘇優于預期，推動公司傳統電機定轉子業務穩步上行

公司主要從事各類電機核心零部件的研發、生產、銷售，產品包括汽車發電機定子及總成、微特電機轉子、電動車、電梯曳引機及電動工具電機轉子，為國內外眾多大型電機電器廠商提供專業配套服務。公司本年度計劃完成營收19.58-24.92億元，凈利潤2.47-3.14億元。截至上半年實現營收8.72億元，凈利潤1.29億元，按計劃經營穩健。

2017年上半年，中國經濟延續企穩向好態勢，主要經濟指標超預期，中汽協統計1-6月產銷量同比增長4.64%及3.81%，商用車增速明顯高于同期，公司較好的把握了市場機遇，公司電機定轉子產銷量均優于行業平均水平。

此外，公司計劃以不低于1618.68萬元的價格出售上海鑫永75%股權，14年公司投資收購鑫永電機股權，后期該公司盈利能力較弱未達預期。本次轉讓完成后有望使公司毛利率得到回升，增加公司現金流入可專注精力發展高端制造業并提高企業抗風險能力。

長期來看，國內外汽車行業市場穩步上行，城鎮化水平有待提升，新能源汽車產銷量高速增長都將利好電機及零部件供應商。

　　3、外延收購北航天宇長鷹，新型號投產在即有望帶動公司業績高速增長

上市公司擬以掛牌底價4.077億元現金購買北航天宇長鷹無人機科技有限公司49%股權，后續或將取得標的公司控制權并存在較高100%控股預期。外延切入軍用無人機領域，實現雙主業共同發展。預計無人機公司17年3-12月、18、19年度，實現凈利潤分別不低于4476.55萬元、5668.68萬元、6529.42萬元。

北航無人機所系國內老牌軍用無人機研制生產單位，技術實力雄厚，先后研制了KZWR-5無偵-5高空高速無人偵察機與配套渦輪噴氣式發動機WP-11、“長鷹”BZK-005中高空遠程偵察機，并列裝部隊。15年無人機所經改制重組成立北航天宇長鷹無人機科技有限公司。BZK-005無人機曾在抗戰勝利70周年紀念日閱兵式上展出，并經外媒披露多次執行遠離大陸架的遠海巡航和跟蹤任務。

16年末北航與臺州市簽署校地合作協議，共同建設“長鷹通用航空產業園”項目以加速實現長鷹無人機產業化，并致力開展包括無人機生產、研發、培訓、檢測、零部件制造等全產業鏈的合作，現已明確今年9月兩架無人機下線等重要時間節點目標。據臺州晚報報道，整個建設項目投入資金將超過100億元，投產后3年內，達成年產大型無人機不少于200架，中小型無人機不少于500架，累計銷售不少于60億元，上市公司市值將不少于300億元的目標。

蒂爾集團預測未來十年全球無人機花費將翻番，預計2023年增至116億美元，總規模達840億美元。2015年美國軍用無人機預算達到50億美元，占當年美國軍費預算的0.8%，目前我國軍用無人機市場占軍費開支比重僅為0.4%，與美國等發達國家相比仍存在一定差距。按照2020年軍費開支總額1.4萬億及0.6%無人機軍費開支占比粗略估計，我國軍用無人機市場規模將達到84億元，預計2016-2025年，我國軍用無人機市場總規模將達到240億元以上，出口額將達到54億元左右。

在世界無人機市場迅速擴張、軍用無人機向主戰平臺轉化及國產無人機物美價廉銷路廣闊等多重因素催化下，無人機新型號的投產出口有望助力公司業績高速增長。

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?我們認為公司傳統電機定轉子業務穩固，同時積極推進北航無人機項目落地，實現向高端制造業升級，雙主業齊頭并進的業務格局值得期待。暫不考慮無人機市場增量，預計17-19年EPS分別為0.64 / 0.74/0.87元，對應PE分別為41.5 /35.9 /30.4，給予“買入”評級。

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　　?收購北航天宇長鷹進程低于預期

　　作者保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于本人的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求客觀、公正，結論不受任何第三方的授意、影響，特此聲明。