?營收11.02億，歸母凈利1.29億，同比分別增長34.8%、10.37%

公司2017年上半年實(shí)現(xiàn)營收11.02億，同比增長34.8%，歸母凈利潤1.29億，同比增長10.37%，資產(chǎn)負(fù)債率33.9%。公司加權(quán)平均 ROE7.35%，銷售毛利率為23.16%，銷售凈利率11.70%，同比分別下降0.24、2.56、4.54個百分點(diǎn)，主要是營業(yè)成本增加較快；公司期間費(fèi)用為9431.82萬，期間費(fèi)用率為8.56%，同比下降1.47PCT，經(jīng)營效率提升。

?經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇優(yōu)于預(yù)期，推動公司傳統(tǒng)電機(jī)定轉(zhuǎn)子業(yè)務(wù)穩(wěn)步上行

公司主要從事各類電機(jī)核心零部件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，產(chǎn)品包括汽車發(fā)電機(jī)定子及總成、微特電機(jī)轉(zhuǎn)子、電動車、電梯曳引機(jī)及電動工具電機(jī)轉(zhuǎn)子，為國內(nèi)外包括法雷奧、日立、奧的斯在內(nèi)的眾多大型電機(jī)電器廠商提供專業(yè)配套服務(wù)。2017年，歐美國家經(jīng)濟(jì)運(yùn)行企穩(wěn)向好，上半年中國各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)超預(yù)期。中汽協(xié)統(tǒng)計(jì)國內(nèi)商用車產(chǎn)銷量明顯高于同期，公司較好的把握市場機(jī)遇，產(chǎn)銷量增幅均優(yōu)于行業(yè)平均水平。

?收購北航天宇長鷹，無人機(jī)產(chǎn)業(yè)帶來新利潤增長點(diǎn)

公司以掛牌底價4.077億元現(xiàn)金購買北航長鷹宇航無人機(jī)公司49%股權(quán)，后續(xù)或?qū)⑷〉脴?biāo)的公司控制權(quán)并存在100%控股可能，外延切入軍用無人機(jī)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)雙主業(yè)共同發(fā)展。北航無人機(jī)所系國內(nèi)老牌軍用無人機(jī)研制生產(chǎn)單位，技術(shù)實(shí)力雄厚，先后研制了KZWR-5無偵-五高空高速無人偵察機(jī)、“長鷹”BZK-005中高空遠(yuǎn)程偵察機(jī)等，并列裝部隊(duì)，15年改制重組成立北航無人機(jī)公司。在世界無人機(jī)市場迅速擴(kuò)張、軍用無人機(jī)向主戰(zhàn)平臺轉(zhuǎn)化及國產(chǎn)軍用無人機(jī)物美價廉銷路廣闊等多重因素催化下，無人機(jī)批產(chǎn)及出口有望助力公司轉(zhuǎn)型升級和打造新的業(yè)績增長點(diǎn)。

?盈利預(yù)測：

我們認(rèn)為公司傳統(tǒng)電機(jī)定轉(zhuǎn)子業(yè)務(wù)穩(wěn)固，同時積極推進(jìn)北航無人機(jī)項(xiàng)目落地，實(shí)現(xiàn)向高端制造業(yè)升級，雙主業(yè)齊頭并進(jìn)的業(yè)務(wù)格局值得期待。暫不考慮無人機(jī)市場增量，預(yù)計(jì)17-19年EPS分別為0.64 / 0.74/0.87元，對應(yīng)PE分別為41.5 /35.9 /30.4，給予“買入”評級。

?風(fēng)險提示：收購北航天宇長鷹進(jìn)程低于預(yù)期

　　傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，收購天宇長鷹切入無人機(jī)領(lǐng)域

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　　1.公司業(yè)務(wù)穩(wěn)健上行，歸母凈利1.29億，同比增長10.37%

上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入11.02億，營業(yè)利潤1.52億，利潤總額1.52億，歸屬于上市公司股東的凈利潤1.29億，分別比上年同期增長34.80%、16.68%、13.27%、10.37%。期末，公司總資產(chǎn)27.86億，歸屬于上市公司凈資產(chǎn)18.0億，資產(chǎn)負(fù)債率為33.90%。

公司傳統(tǒng)電機(jī)定轉(zhuǎn)子業(yè)務(wù)穩(wěn)固，同時積極推進(jìn)北航無人機(jī)項(xiàng)目落地，實(shí)現(xiàn)向高端制造業(yè)升級，加速打造汽車工業(yè)及航空無人機(jī)雙主業(yè)齊頭并進(jìn)的業(yè)務(wù)格局值得期待。

報告期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用為2539.37萬，銷售費(fèi)用率為2.31%，同比下降0.03PCT，公司管理費(fèi)用為7477.66萬，管理費(fèi)用率為6.79%，同比下降0.92PCT，公司在管理效率進(jìn)一步提升。公司財務(wù)費(fèi)用為-585萬，財務(wù)費(fèi)用率為-0.53%，同比下降0.52PCT，主要是要系本期短期借款減少所致。公司期間費(fèi)用為9431.82萬，期間費(fèi)用率為8.56%，同比下降1.47PCT。公司銷售毛利率為23.16%，銷售凈利率11.70%，同比分別下降2.56PCT、4.54PCT，主要是營業(yè)成本增加較快。

公司的主要產(chǎn)品包括汽車零部件、電動車零部件、冰壓機(jī)零部件、其他電機(jī)及配件等，分別實(shí)現(xiàn)營收5.56億、2.66億、1.27億、0.97億，同比分別增長21.82%、51.21%、56.72%、16.95%，保持良好的增長態(tài)勢。

　　2、世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇優(yōu)于預(yù)期，推動公司傳統(tǒng)電機(jī)定轉(zhuǎn)子業(yè)務(wù)穩(wěn)步上行

公司主要從事各類電機(jī)核心零部件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，產(chǎn)品包括汽車發(fā)電機(jī)定子及總成、微特電機(jī)轉(zhuǎn)子、電動車、電梯曳引機(jī)及電動工具電機(jī)轉(zhuǎn)子，為國內(nèi)外眾多大型電機(jī)電器廠商提供專業(yè)配套服務(wù)。公司本年度計(jì)劃完成營收19.58-24.92億元，凈利潤2.47-3.14億元。截至上半年實(shí)現(xiàn)營收8.72億元，凈利潤1.29億元，按計(jì)劃經(jīng)營穩(wěn)健。

2017年上半年，中國經(jīng)濟(jì)延續(xù)企穩(wěn)向好態(tài)勢，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)超預(yù)期，中汽協(xié)統(tǒng)計(jì)1-6月產(chǎn)銷量同比增長4.64%及3.81%，商用車增速明顯高于同期，公司較好的把握了市場機(jī)遇，公司電機(jī)定轉(zhuǎn)子產(chǎn)銷量均優(yōu)于行業(yè)平均水平。

此外，公司計(jì)劃以不低于1618.68萬元的價格出售上海鑫永75%股權(quán)，14年公司投資收購鑫永電機(jī)股權(quán)，后期該公司盈利能力較弱未達(dá)預(yù)期。本次轉(zhuǎn)讓完成后有望使公司毛利率得到回升，增加公司現(xiàn)金流入可專注精力發(fā)展高端制造業(yè)并提高企業(yè)抗風(fēng)險能力。

長期來看，國內(nèi)外汽車行業(yè)市場穩(wěn)步上行，城鎮(zhèn)化水平有待提升，新能源汽車產(chǎn)銷量高速增長都將利好電機(jī)及零部件供應(yīng)商。

　　3、外延收購北航天宇長鷹，新型號投產(chǎn)在即有望帶動公司業(yè)績高速增長

上市公司擬以掛牌底價4.077億元現(xiàn)金購買北航天宇長鷹無人機(jī)科技有限公司49%股權(quán)，后續(xù)或?qū)⑷〉脴?biāo)的公司控制權(quán)并存在較高100%控股預(yù)期。外延切入軍用無人機(jī)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)雙主業(yè)共同發(fā)展。預(yù)計(jì)無人機(jī)公司17年3-12月、18、19年度，實(shí)現(xiàn)凈利潤分別不低于4476.55萬元、5668.68萬元、6529.42萬元。

北航無人機(jī)所系國內(nèi)老牌軍用無人機(jī)研制生產(chǎn)單位，技術(shù)實(shí)力雄厚，先后研制了KZWR-5無偵-5高空高速無人偵察機(jī)與配套渦輪噴氣式發(fā)動機(jī)WP-11、“長鷹”BZK-005中高空遠(yuǎn)程偵察機(jī)，并列裝部隊(duì)。15年無人機(jī)所經(jīng)改制重組成立北航天宇長鷹無人機(jī)科技有限公司。BZK-005無人機(jī)曾在抗戰(zhàn)勝利70周年紀(jì)念日閱兵式上展出，并經(jīng)外媒披露多次執(zhí)行遠(yuǎn)離大陸架的遠(yuǎn)海巡航和跟蹤任務(wù)。

16年末北航與臺州市簽署校地合作協(xié)議，共同建設(shè)“長鷹通用航空產(chǎn)業(yè)園”項(xiàng)目以加速實(shí)現(xiàn)長鷹無人機(jī)產(chǎn)業(yè)化，并致力開展包括無人機(jī)生產(chǎn)、研發(fā)、培訓(xùn)、檢測、零部件制造等全產(chǎn)業(yè)鏈的合作，現(xiàn)已明確今年9月兩架無人機(jī)下線等重要時間節(jié)點(diǎn)目標(biāo)。據(jù)臺州晚報報道，整個建設(shè)項(xiàng)目投入資金將超過100億元，投產(chǎn)后3年內(nèi)，達(dá)成年產(chǎn)大型無人機(jī)不少于200架，中小型無人機(jī)不少于500架，累計(jì)銷售不少于60億元，上市公司市值將不少于300億元的目標(biāo)。

蒂爾集團(tuán)預(yù)測未來十年全球無人機(jī)花費(fèi)將翻番，預(yù)計(jì)2023年增至116億美元，總規(guī)模達(dá)840億美元。2015年美國軍用無人機(jī)預(yù)算達(dá)到50億美元，占當(dāng)年美國軍費(fèi)預(yù)算的0.8%，目前我國軍用無人機(jī)市場占軍費(fèi)開支比重僅為0.4%，與美國等發(fā)達(dá)國家相比仍存在一定差距。按照2020年軍費(fèi)開支總額1.4萬億及0.6%無人機(jī)軍費(fèi)開支占比粗略估計(jì)，我國軍用無人機(jī)市場規(guī)模將達(dá)到84億元，預(yù)計(jì)2016-2025年，我國軍用無人機(jī)市場總規(guī)模將達(dá)到240億元以上，出口額將達(dá)到54億元左右。

在世界無人機(jī)市場迅速擴(kuò)張、軍用無人機(jī)向主戰(zhàn)平臺轉(zhuǎn)化及國產(chǎn)無人機(jī)物美價廉銷路廣闊等多重因素催化下，無人機(jī)新型號的投產(chǎn)出口有望助力公司業(yè)績高速增長。

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?我們認(rèn)為公司傳統(tǒng)電機(jī)定轉(zhuǎn)子業(yè)務(wù)穩(wěn)固，同時積極推進(jìn)北航無人機(jī)項(xiàng)目落地，實(shí)現(xiàn)向高端制造業(yè)升級，雙主業(yè)齊頭并進(jìn)的業(yè)務(wù)格局值得期待。暫不考慮無人機(jī)市場增量，預(yù)計(jì)17-19年EPS分別為0.64 / 0.74/0.87元，對應(yīng)PE分別為41.5 /35.9 /30.4，給予“買入”評級。

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　　?收購北航天宇長鷹進(jìn)程低于預(yù)期

　　作者保證報告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道，分析邏輯基于本人的職業(yè)理解，通過合理判斷并得出結(jié)論，力求客觀、公正，結(jié)論不受任何第三方的授意、影響，特此聲明。